國外保證金交易淺析

國外保證金交易淺析 


[摘要] 在國外證券交易中，特別是在衍生產(chǎn)品的交易中，經(jīng)常進行一種叫做保證金交易的交易方式。在期貨交易中，包括金融期貨和種類繁多的衍生期貨交易從來都是保證金交易方式。這種交易方式與通常的現(xiàn)金交易方式是完全不同的。保證金交易通過保證金賬戶的方式為投資者籌措更多的資金，對活躍市場，活躍交易，增加市場流動性，提高投資者資金運作的有效性有很大的作用。

　　
　　在國外證券交易中，特別是在衍生產(chǎn)品的交易中，經(jīng)常進行一種叫做保證金交易的交易方式。在期貨交易中，包括金融期貨和種類繁多的衍生期貨交易從來都是保證金交易方式。這種交易方式與通常的現(xiàn)金交易方式是完全不同的。保證金交易通過保證金賬戶的方式為投資者籌措更多的資金，對活躍市場，活躍交易，增加市場流動性，提高投資者資金運作的有效性有很大的作用。
　　
　　保證金交易釋義在成熟的市場上，特別是在美國，當投資者在經(jīng)紀公司開立帳戶時，一般要選擇開立一個現(xiàn)金賬戶還是開立一個保證金賬戶。現(xiàn)金賬戶要求投資者存進所購買資產(chǎn)的全額資金。保證金賬戶允許投資者僅存進相當于所購買股票資產(chǎn)價值50％的資金。保證金交易實際是一種投資者以所購買的證券資產(chǎn)作為抵押從經(jīng)紀公司借錢買股票的方式。投資者利用保證金交易來提升自己的投資能力，使自己能夠擁有更多的證券資產(chǎn)而不必全額支付現(xiàn)金，增加資金運作有效性。
　　
　　為減少投資者的風險，監(jiān)管當局對保證金交易有明確規(guī)定。美聯(lián)儲以及許多自律機構(gòu)包括紐約股票交易所，國家證券交易商協(xié)會（NASD）都有相應的規(guī)則來管理保證金交易。經(jīng)紀公司也可以有自己的規(guī)定，但一定比美聯(lián)儲以及各自律機構(gòu)的規(guī)定更嚴格。在美國，保證金交易的基本規(guī)定如下：最低保證金。在保證金交易之前，紐約股　　票交易所和國家證券交易商協(xié)會要求投資者在自己的經(jīng)紀公司存放最少2000美元或者100％的購買證券資產(chǎn)總值。有些經(jīng)紀公司可能要求多于2000美元。這筆保證金叫做最低保證金。
　　
　　基本保證金。根據(jù)美聯(lián)儲的規(guī)則T（關(guān)于交易商和經(jīng)紀公司進行保證金交易的管理條例），投資者可以最高向經(jīng)紀公司借款50％。開始交易后，投資者被要求存放證券資產(chǎn)價值一半的現(xiàn)金。有些證券公司可能要求高于一半。這部分保證金叫做基本保證金。
　　
　　維持保證金。股票進行保證金交易以后，紐約股票交易所（NYSE），國家證券交易商協(xié)會（NASD）要求在任何時候，保證金賬戶中至少保持25％的股票資產(chǎn)市值。這個25％叫做維持保證金。大多數(shù)經(jīng)紀公司有更高的維持保證金要求，所謂“對不可靠性的要求”（Called“House”），一般都在30％到40％之間，特別是對一些波動性很大的股票。具體情況要看投資者購買哪種類型的股票，高風險股票要求較高的維持保證金，低風險股票要求較低的維持保證金。（不是所有的證券都可以進行保證金交易的）。
　　
　　維持保證金的運作是保證金交易最關(guān)鍵的部分。下面從一個例子看維持保證金如何運作。
　　
　　如果投資者進行保證金交易的初始交易后擁有16000美元的股票資產(chǎn)，其中8000美元是投資者保證金賬戶基本保證金，或叫做投資者權(quán)益。另外8000美元是經(jīng)紀公司的貸款。按照美聯(lián)儲和NASD25％維持保證金比率的規(guī)定，該投資者的維持保證金金額應該是4，000美元。這時投資者權(quán)益大于維持保證金，這意味著風險在可控制的范圍之內(nèi)。現(xiàn)在因為股價下跌，16000美元的股票資產(chǎn)變成12000美元，虧損4000美元。投資者保證金賬戶的投資者權(quán)益由8000美元減少到4000美元。如果經(jīng)紀公司要求的保證金比率也是25％，該投資者現(xiàn)在的維持保證金金額應該是3000美元，仍然低于現(xiàn)在的投資者權(quán)益，應在允許范圍之內(nèi)。但是如果經(jīng)紀公司要求的保證金比率是40％，則該投資者現(xiàn)在的維持保證金金額上升為4800美元，高于現(xiàn)在的投資者權(quán)益。這時候經(jīng)紀公司可能向投資者發(fā)出“補充維持保證金要求”，既所謂“MarginCall”，投資者應立即用現(xiàn)金或者證券資產(chǎn)補充。如何進行交易保證金交易給投資者提供一個以少量資金擴大證券資產(chǎn)實現(xiàn)杠桿效應的渠道。杠桿效應是指投資者購買的股票資產(chǎn)價值大于投資者所投入的資金總量。杠桿效應使得投資者對投資的每一塊錢具有更大的“沖力”和“活力”。
　　
　　舉例說明，在上漲的市場上，投資者用10美元的價格買了某一支股票，后來價格漲到20美元。如果開立的是現(xiàn)金賬戶，投資者付出10美元，獲利10美元，100％的收益率。如果是開立的保證金賬戶，投資者僅付出5美元，得到200％的回報率。當然凈收益率必須是還本付息以后。杠桿效應使得投資者投資的每一個百分比都全面放大。杠桿作用使用得越多，放大效用越大。
　　
　　但是杠桿效應是一把雙刃劍，在下跌的市場上，它會帶來負面效應。如上面的例子，當股價從20美元降至10美元，如果是現(xiàn)金賬戶，損失是10美元，即為50％虧損率。如果是保證金賬戶，損失10美元，虧損率為100％。另外再加上本金和利息，損失就要超過100％了。
　　
　　保證金交易中借錢越多，杠桿的放大效應越式。這種放大效應在股價上升的時候，能夠帶來巨大的收益。但是在股價下降的時候，也會變成巨大的災難。
　　
　　保證金交易的風險保證金交易的風險來自下面幾個方面。
　　
　　首先保證金賬戶是一種抵押貸款形式。抵押品一般是本身賬戶的投資者的證券資產(chǎn)，或其它金融資產(chǎn)的形式。通常，抵押資產(chǎn)的價值下降時，投資者的其它證券資產(chǎn)價值也是同時下降的。所以“補充維持保證金要求”發(fā)生時，投資者的補償能力可能受到制約，而出現(xiàn)債務危機。
　　
　　其次，風險來自保險金交易的杠桿效應。股票市場的波動帶來資產(chǎn)價值的變化和投資者的財富的大起大落，杠桿效應自動放大這種巨大波動的幅度。當投資者選擇保證金交易方式時，其證券組合變成高風險資產(chǎn)。當股票大市走低時，杠桿作用對一個高風險的證券組合產(chǎn)生“補充維持保證金要求”的概率比對一個低風險的證券組合的負面的放大效應要大得多，帶來難以估量的損失。
　　
　　最后，當“補充維持保證金要求”，既“margincall”的情況發(fā)生的時候。由于維持保證金低于要求，投資者被要求存放更多的現(xiàn)金或者證券資產(chǎn)進入“保證金賬戶”。如果不論什么原因投資者沒有滿足補充維持保證金的要求，經(jīng)紀公司有權(quán)強行平倉，賣掉投資者的證券直到維持保證金達到經(jīng)紀公司的最低標準為止。如果賣掉所有的證券資產(chǎn)還不能滿足要求，投資者的賬戶就要被關(guān)閉。經(jīng)紀公司在股票下跌時強行賣掉投資者的股票，投資者就失去了在市場回升時重新盈利補償損失的機會，經(jīng)紀公司的強行平倉會造成投資者的巨大損失。更有甚者，經(jīng)紀公司可能并不等待投資者運作補償資金，甚至不必發(fā)出“補充維持保證金要求”，也不給任何通報的情況下，賣出投資者部分或全部的證券資產(chǎn)，以償還貸款。經(jīng)紀公司可以不經(jīng)過投資者的認可自行決定賣出投資者股票組合中的任何股票。也就是說，在市場不景氣時，保證金交易的投資者不僅損失資本，甚至失去對自己資產(chǎn)的控制。 
 

>（ 《中國證券報》, 銀河證券 左小蕾�。� 　　 

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