互聯(lián)網(wǎng)對(duì)證券市場(chǎng)及證券監(jiān)管的影響

 
李太勇 
 
 
　　一、互聯(lián)網(wǎng)對(duì)證券市場(chǎng)及證券監(jiān)管的影響 

　　 

　　互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的變革正在對(duì)全球的金融服務(wù)行業(yè)尤其是證券服務(wù)行業(yè)產(chǎn)生深刻的影響。首先互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的變革正成為金融創(chuàng)新的重要推動(dòng)力，目前證券行業(yè)的金融創(chuàng)新，如網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、無中介的網(wǎng)上發(fā)行、另類交易系統(tǒng)（ATS）的出現(xiàn)都依賴于互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展在很大程度上也推進(jìn)了金融部門之間的融合。其次，互聯(lián)網(wǎng)重構(gòu)了證券行業(yè)的商業(yè)運(yùn)營(yíng)模式，為新企業(yè)的進(jìn)入創(chuàng)造了大量的機(jī)會(huì)，使金融行業(yè)的進(jìn)入壁壘大幅降低，由傳統(tǒng)證券服務(wù)企業(yè)壟斷的局面已大有改變，競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。再次，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步提高了證券市場(chǎng)的有效性�；ヂ�(lián)網(wǎng)所導(dǎo)致的信息點(diǎn)互聯(lián)能力的提高，使信息的傳遞速度大大加快，市場(chǎng)參與者之間的信息不對(duì)稱程度有顯著降低，這樣有利于信息的公開、公平機(jī)制的形成。同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)對(duì)證券行業(yè)運(yùn)營(yíng)成本的降低也節(jié)約了投資 

　　者的投資成本，提高了投資者投資的效率。最后，互聯(lián)網(wǎng)是虛擬的、全球性的，不存在時(shí)空的限制，以互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)的證券服務(wù)可以同時(shí)達(dá)到全球投資者的手中，雖然目前還存在一系列制度性的限制無法使投資者實(shí)現(xiàn)全球化的投資，但互聯(lián)網(wǎng)至少為投資者參與全球證券市場(chǎng)的投資提供了可行的技術(shù)通道。 

　　 

　　在互聯(lián)網(wǎng)給證券市場(chǎng)的發(fā)展帶來積極影響的同時(shí)，也帶來了許多證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須面臨的新問題和新挑戰(zhàn)�，F(xiàn)有的證券監(jiān)管體系大多產(chǎn)生在互聯(lián)網(wǎng)大規(guī)模發(fā)展之前，而在互聯(lián)網(wǎng)正在對(duì)證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要影響的環(huán)境下，我們有必要對(duì)證券市場(chǎng)的現(xiàn)有監(jiān)管體系是否能在新的環(huán)境下有效地達(dá)到監(jiān)管的目標(biāo)重新進(jìn)行思考。 

　　 

　　二、 互聯(lián)網(wǎng)對(duì)證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的影響 

　　 

　　 1、 互聯(lián)網(wǎng)對(duì)證券投資主體的影響。 

　　 

　　首先IT技術(shù)尤其是Internet技術(shù)的進(jìn)步，所引起的數(shù)據(jù)存儲(chǔ)成本與通迅成本的大幅下降，使證券相關(guān)信息的傳遞、儲(chǔ)存的邊際成本變得很低。這使普通投資者有機(jī)會(huì)也有能力獲得異常豐富的信息，如各種市場(chǎng)實(shí)時(shí)信息、發(fā)行商的信息、中介服務(wù)商的信息，同時(shí)可以接觸到過去只能由機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)投資者才能獲得的信息，如專業(yè)的研究報(bào)告、投資建議等。因此，在證券市場(chǎng)參與者中，普通投資者信息不足的局面已有很大的改觀，信息不對(duì)稱程度有所下降，市場(chǎng)的透明度越來越高。其次，互聯(lián)網(wǎng)使投資者所獲信息的豐富程度的提高，互聯(lián)網(wǎng)對(duì)投資者教育及投資者之間相互交流的促進(jìn)，也使投資者投資的相關(guān)能力得到進(jìn)一步提高，這樣也提高了投資者的自助能力。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)所引起的眾多新競(jìng)爭(zhēng)者加入證券服務(wù)行業(yè)，使證券服務(wù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的進(jìn)一步加劇。這兩者都使投 

　　資者在市場(chǎng)服務(wù)協(xié)議中的談判力量得到提高，自然也促使投資者對(duì)證券服務(wù)業(yè)的服務(wù)要求進(jìn)一步提高，這可能在互聯(lián)網(wǎng)一方面降低證券服務(wù)業(yè)成本的同時(shí)又在另一方面增加了證券服務(wù)業(yè)的成本。 

　　 

　　另外，互聯(lián)網(wǎng)對(duì)證券經(jīng)紀(jì)商運(yùn)營(yíng)模式的影響，結(jié)果也使投資者的投資方式產(chǎn)生了變化，增加了投資者對(duì)投資渠道的選擇。如可以利用互聯(lián)網(wǎng)及相關(guān)設(shè)備隨時(shí)隨地獲得證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的服務(wù)，可以直接在互聯(lián)網(wǎng)或其他手持設(shè)備進(jìn)行開戶、交易等。互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展也使證券經(jīng)紀(jì)商為投資者提供度身定做的個(gè)性化服務(wù)成為現(xiàn)實(shí)，對(duì)客戶服務(wù)的水平進(jìn)一步提高，結(jié)果也促進(jìn)了投資者投資績(jī)效水平的提高。同時(shí)由于信息的豐富性、交易的便捷性和成本的低廉性，可能會(huì)提高投資者的交易頻率。 

　　 

　　在互聯(lián)網(wǎng)給投資者帶來正面影響的同時(shí)，也給投資者保護(hù)提出了挑戰(zhàn)。互聯(lián)網(wǎng)的廣泛連接性及成本的低廉性，為那些試圖獲取非法收益的機(jī)構(gòu)和個(gè)人提供了方便的工具，一條不真實(shí)的信息可能在極短的時(shí)間內(nèi)很快傳遞給眾多的投資者。因此對(duì)市場(chǎng)的操縱效果相對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)生之前所涉及的面要廣的多，所獲得的非法收益也更高。如果沒有對(duì)這些互聯(lián)網(wǎng)上的非法傳播信息及市場(chǎng)操縱行為進(jìn)行有效地監(jiān)管，則不僅會(huì)直接使普通投資者的利益受損，而且會(huì)使投資者對(duì)證券市場(chǎng)的誠(chéng)信失去信心。 

　　 

　　 2、互聯(lián)網(wǎng)對(duì)證券發(fā)行商的影響 

　　 

　　證券發(fā)行商作為證券市場(chǎng)的重要主體是證券市場(chǎng)的資金需求者，也是證券市場(chǎng)信息的重要源頭�；ヂ�(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)對(duì)發(fā)行商的籌資運(yùn)作過程、相應(yīng)的信息披露及與股東、潛在投資者和投資分析家之間聯(lián)系的方式也發(fā)生了改變�；ヂ�(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)為證券發(fā)行商繞開中介機(jī)構(gòu)向投資者直接發(fā)售股票認(rèn)購(gòu)計(jì)劃產(chǎn)生了可能，在美國(guó)已經(jīng)有公司開始采用這種形式，但目前主要限制于中小企業(yè)在場(chǎng)外交易的股票。通過繞開投資銀行這一中介機(jī)構(gòu)為證券發(fā)行者節(jié)約了中介費(fèi)用成本，而且通過互聯(lián)網(wǎng)發(fā)售還可以擴(kuò)大潛在投資者的范圍。發(fā)行商還可以通過互聯(lián)網(wǎng)發(fā)布財(cái)務(wù)信息、產(chǎn)品信息、股票實(shí)時(shí)信息及其他重大的信息，投資者可以無差別地同時(shí)獲得這些信息。對(duì)于證券發(fā)行商來說，利用互聯(lián)網(wǎng)，還可以召開股東大會(huì)及完成股東代理權(quán)的投票和進(jìn)行電子路演等。在證券發(fā)行商的互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站上 

　　也可以開辟投資者專區(qū)，讓投資者對(duì)該股票的投資發(fā)表意見，并可以讓投資者對(duì)證券發(fā)行商的經(jīng)營(yíng)提建議。 

　　 

　　證券發(fā)行商這些通過互聯(lián)網(wǎng)的活動(dòng)同時(shí)也給投資者帶來了一定的風(fēng)險(xiǎn)，如通過互聯(lián)網(wǎng)實(shí)行無中介的股票發(fā)售，可能加重投資者對(duì)信息的評(píng)價(jià)成本，因?yàn)閷�業(yè)知識(shí)的所限，沒有專業(yè)中介商的參與，投資者也難以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)作出適當(dāng)?shù)脑u(píng)價(jià)，從而會(huì)增加投資者的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)的這些活動(dòng)可在一定程度上也可能被發(fā)行商利用來操縱市場(chǎng)和進(jìn)行內(nèi)幕交易活動(dòng)。監(jiān)管者應(yīng)該警惕利用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行欺詐活動(dòng)，應(yīng)該考慮如何最好地阻止、發(fā)現(xiàn)和對(duì)市場(chǎng)操縱行為采取行動(dòng)。 

　　 

　　 3、對(duì)證券服務(wù)提供商的影響 

　　 

　　互聯(lián)網(wǎng)對(duì)證券服務(wù)提供商的影響是相當(dāng)深遠(yuǎn)的，可以說互聯(lián)網(wǎng)推動(dòng)了證券服務(wù)業(yè)的重組和創(chuàng)新。這主要表現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展為新的企業(yè)進(jìn)入證券服務(wù)業(yè)提供了大量的機(jī)會(huì)，使許多互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的信息技術(shù)公司把業(yè)務(wù)觸角伸入了證券服務(wù)領(lǐng)域，至使證券服務(wù)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)變得更加激烈；其次，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的引進(jìn)也加速了對(duì)傳統(tǒng)證券經(jīng)營(yíng)企業(yè)業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新，通過互聯(lián)網(wǎng)及相關(guān)的信息技術(shù)設(shè)備向其客戶隨時(shí)隨地提供服務(wù)產(chǎn)品，為客戶增加了選擇機(jī)會(huì)，滿足了客戶多樣化的需求，同時(shí)也使服務(wù)客戶的成本大幅下降，從而可以使其大幅降低傭金水平�；ヂ�(lián)網(wǎng)技術(shù)的變化也使證券服務(wù)企業(yè)開始從產(chǎn)品導(dǎo)向的運(yùn)營(yíng)模式向以客戶為導(dǎo)向的運(yùn)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變，而且互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展也直接推動(dòng)了金融部門之間的融合，證券服務(wù)商可以向客戶提供多元化的金融產(chǎn)品，在發(fā)達(dá)國(guó)家大部分經(jīng)紀(jì)&n

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　　商開始向金融超市型服務(wù)商轉(zhuǎn)移。另外，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展也為金融服務(wù)提供商可服務(wù)的客戶范圍超越了地域和時(shí)間的限制，理論上的客戶可以達(dá)到全球市場(chǎng)，服務(wù)時(shí)間可以實(shí)現(xiàn)全天候的無縫的服務(wù)。 

　　 

　　在互聯(lián)網(wǎng)加深對(duì)證券服務(wù)領(lǐng)域的滲透之后，我們也注意到很多證券服務(wù)中介機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始圍繞互聯(lián)網(wǎng)重構(gòu)其業(yè)務(wù)模式，以提升客戶服務(wù)的水平和提高市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。如通過外購(gòu)信息增加服務(wù)產(chǎn)品、建立客戶證券交易委托排隊(duì)系統(tǒng)及利用客戶關(guān)系管理技術(shù)加強(qiáng)與客戶的關(guān)系，加快結(jié)算和后臺(tái)支持系統(tǒng)的重組，以及內(nèi)部客戶資源的共享，不同部門之間的相互支持等等。這些業(yè)務(wù)整合與重組的結(jié)果可能對(duì)證券公司現(xiàn)有的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制的所謂的防火墻原則產(chǎn)生一定的沖突，如何實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)重組與公司風(fēng)險(xiǎn)控制達(dá)到完美的統(tǒng)一，這是證券服務(wù)企業(yè)和證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)必然要面臨的一個(gè)不可回避的問題。 

　　 

　　證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)為了擴(kuò)大用戶基數(shù)，利用與擁有廣泛用戶的網(wǎng)絡(luò)門戶網(wǎng)站，進(jìn)行超級(jí)鏈接。為了獲得第三方服務(wù)內(nèi)容，證券服務(wù)機(jī)構(gòu)還通過互聯(lián)網(wǎng)與第三方服務(wù)提供商進(jìn)行超級(jí)鏈接。這些超級(jí)鏈接的網(wǎng)絡(luò)門戶或第三方服務(wù)提供商可能并不是注冊(cè)的證券經(jīng)紀(jì)商或證券投資咨詢商，如何對(duì)這些服務(wù)和所提供信息的真實(shí)性、客觀性的責(zé)任進(jìn)行界定，是由經(jīng)紀(jì)商負(fù)責(zé)、還是由網(wǎng)絡(luò)門戶或第三方服務(wù)提供商負(fù)責(zé)，以及二者之間的連帶關(guān)系如何界定也應(yīng)該成為監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)之一。 

　　 

　　 4、互聯(lián)網(wǎng)對(duì)證券交易所的影響 

　　 

　　信息技術(shù)的進(jìn)步對(duì)投資者進(jìn)行直接交易產(chǎn)生了可能，傳統(tǒng)的中介機(jī)構(gòu)在證券交易中的作用會(huì)越來越弱。如國(guó)外市場(chǎng)上出現(xiàn)的另類交易系統(tǒng)ATS（Alternative Trading System）或電子通迅網(wǎng)絡(luò)（ECNs）以及電子公告板(electronic bulletin boards)，正在試圖擺脫證券中介經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)無中介的直接交易。電子公告板可以實(shí)現(xiàn)無中介的交易和發(fā)行，由投資者直接在公告板上粘貼其買賣委托，籌資者直接在公告板上發(fā)布有關(guān)籌資的信息。 

　　 

　　信息技術(shù)進(jìn)步使證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)在不同的層面都日趨激烈。信息技術(shù)所導(dǎo)致的硬件成本及證券經(jīng)營(yíng)模式的變革，降低了進(jìn)入證券行業(yè)的成本，其資本必要量壁壘大大降低，從而使眾多IT廠商進(jìn)入了證券行業(yè)。如前面所分析的網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)商的出現(xiàn)，使經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)變得異常激烈。過去由傳統(tǒng)的證券交易所壟斷證券交易的狀況，在新廠商的不斷進(jìn)入情況下，也正面臨市場(chǎng)分割和競(jìng)爭(zhēng)的挑戰(zhàn)。如美國(guó)另類交易系統(tǒng)（ATS）中的ECN的交易規(guī)模正在不斷地?cái)U(kuò)大，在NASDAQ市場(chǎng)的交易量已經(jīng)超過了35%（NASDAQ網(wǎng)站資料顯示）。目前在美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）和美國(guó)證券交易協(xié)會(huì)（NASD）注冊(cè)的ECN共有九家。有三家ECN已經(jīng)向美國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)成為證券交易所，這三家是Island, Archipelago, Nextrade。其余的注冊(cè)為證券經(jīng)紀(jì)-交易商，以收取傭金為主。 

　　 

　　信息技術(shù)的進(jìn)步所產(chǎn)生的自動(dòng)化的另類交易系統(tǒng)，正在威脅著傳統(tǒng)證券交易所的地位。同時(shí)技術(shù)進(jìn)步也正在促使交易所之間全球化的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。如何加強(qiáng)全球化的聲譽(yù)，提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，已成為傳統(tǒng)證券交易所謀求生存的重要議題。為了應(yīng)對(duì)各種挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)的證券交易所正在對(duì)目前的組織形式和治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行反思，試圖跳出非營(yíng)利性組織的框架，成為利潤(rùn)最大化的主體，這種趨利性的動(dòng)機(jī)是否與證券交易所自律監(jiān)管功能的發(fā)揮產(chǎn)生沖突，正成為監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)注的核心。 

　　 

　　另外，對(duì)于受監(jiān)管的交易所來說，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展對(duì)其可以產(chǎn)生積極的作用。如利用互聯(lián)網(wǎng)還可以向公眾發(fā)布信息，并在交易所規(guī)則下，對(duì)其產(chǎn)品和服務(wù)在互聯(lián)網(wǎng)上進(jìn)行推介�？梢酝ㄟ^互聯(lián)網(wǎng)接受上市公司的信息披露相關(guān)的注冊(cè)文檔，利用數(shù)據(jù)庫(kù)方便投資者對(duì)相關(guān)信息的查詢，節(jié)約了證券交易所的運(yùn)營(yíng)成本，提高了證券交易所的服務(wù)水平。 

　　 

　　電子公告板市場(chǎng)對(duì)降低交易費(fèi)用具有巨大的潛力，對(duì)于缺乏相應(yīng)流通市場(chǎng)的新興公司尤其具有重要的作用。然而利用電子公告板也產(chǎn)生了一系列的問題，雖然投資者可以節(jié)約傭金費(fèi)用和避免做市商交易所產(chǎn)生的價(jià)差成本，但是一樣與需付出股權(quán)轉(zhuǎn)讓和交易結(jié)算的成本。這些成本也可能超過傳統(tǒng)的交易費(fèi)用，而且中介機(jī)構(gòu)沒有參與，投資者可能面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和交易風(fēng)險(xiǎn)等。由于并不受成熟交易市場(chǎng)規(guī)則的限制以保證其透明性，對(duì)于交易確認(rèn)、股票交割、還缺乏適當(dāng)?shù)囊?guī)則，這使投資者會(huì)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。 

　　 

　　三、 互聯(lián)網(wǎng)對(duì)證券監(jiān)管的影響 

　　 

　　證券監(jiān)管規(guī)則的制訂總是以證券行業(yè)的運(yùn)營(yíng)環(huán)境為基礎(chǔ)的，大多數(shù)證券監(jiān)管規(guī)則的制訂所依賴的環(huán)境都發(fā)生在互聯(lián)網(wǎng)和全球化的運(yùn)營(yíng)環(huán)境發(fā)生之前。而信息技術(shù)的進(jìn)步正在對(duì)證券行業(yè)的運(yùn)營(yíng)環(huán)境和運(yùn)營(yíng)模式進(jìn)行快速地創(chuàng)新和變革，對(duì)于以證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)為監(jiān)管對(duì)象的監(jiān)管機(jī)構(gòu)來說，為了充分達(dá)到監(jiān)管的目標(biāo)，也應(yīng)該適應(yīng)新形勢(shì)的變化作出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，在監(jiān)管目標(biāo)不變的前提下對(duì)新情況、新問題制訂相應(yīng)的監(jiān)管規(guī)則。 

　　 

　　 1、 互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展對(duì)投資者保護(hù)提出了新的挑戰(zhàn)。 

　　 

　　互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展可以使證券市場(chǎng)的參與主體以較傳統(tǒng)方式更快、費(fèi)用更低廉的方法向更多的人傳播信息。由于因特網(wǎng)具有信息的交互性及向任何地理位置的大眾以低廉的邊際成本傳播的獨(dú)特功能，它將對(duì)金融和證券市場(chǎng)產(chǎn)生非同一般的影響。因特網(wǎng)改變了公司收集、儲(chǔ)存、傳遞和交換信息的方式。電子媒介給個(gè)體投資者和市場(chǎng)專業(yè)人士提供了實(shí)時(shí)的交易數(shù)據(jù)和金融信息。在因特網(wǎng)為投資者提供方便信息的同時(shí)，人們也可能將其用于非法的目的，利用各種信息操縱市場(chǎng)或者誤導(dǎo)投資者。因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)擴(kuò)大了個(gè)人和機(jī)構(gòu)傳播信息的范圍，從而可以從非法行動(dòng)中獲取更大的收益，而且以互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)的低成本及匿名性的特點(diǎn)，也使操作、欺詐、誤導(dǎo)投資者行為的企圖的實(shí)施成本降低，以及互聯(lián)網(wǎng)的交互性，使投資者之間的互動(dòng)變得輕而易舉，因此不法份子就可以利用互聯(lián)網(wǎng) 

　　這一廉價(jià)的工具來操縱市場(chǎng)信息，獲取不法利益。在應(yīng)用新技術(shù)的條件下，如何有效地保護(hù)投資者，正在成為證券監(jiān)管部門在網(wǎng)絡(luò)時(shí)代所面臨的重要議題之一。 

　　 

　　另外，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展對(duì)投資者教育產(chǎn)生了積極的影響。因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)為投資者教育提供了一種很好的學(xué)習(xí)渠道或媒體。如證券監(jiān)管部門或自律部門可以利用其互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站設(shè)置專門的投資者教育頻道，可以介紹有關(guān)證券投資的知識(shí)，同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)也為投資者之間互相交流提供了一種很好的通

道，投資者可以相互交流，有利于投資者對(duì)證券投資風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)并掌握相對(duì)簡(jiǎn)單地基本投資策略。同時(shí)監(jiān)管者可以利用互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站發(fā)布有關(guān)證券監(jiān)管的規(guī)則，并幫助投資者識(shí)別在互聯(lián)網(wǎng)上可能發(fā)生的非法行為。及通過互聯(lián)網(wǎng)向投資者傳遞有關(guān)非法機(jī)構(gòu)的名單。便于投資者選擇合法的證券中介經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。 

　　 

　　 2、 交易所與證券經(jīng)紀(jì)商之間的功能融合，使分類監(jiān)管的證券監(jiān)管方式面臨挑戰(zhàn)。 

　　 

　　國(guó)外的另類交易系統(tǒng)（ATS）是由眾多的經(jīng)紀(jì)-交易商投資形成的，是經(jīng)紀(jì)商-交易商和證券交易所的混合物。它在許多方面同交易所一樣能使希望買賣證券的當(dāng)事人配對(duì)成交；另一方面，它又同經(jīng)紀(jì)商-自營(yíng)商的內(nèi)部計(jì)算機(jī)系統(tǒng)一樣，在投資者報(bào)送的交易價(jià)格中自動(dòng)交易。實(shí)際上這里的證券經(jīng)紀(jì)商和做市商既可以接受客戶的委托，也可以對(duì)客戶的委托在自已的系統(tǒng)中進(jìn)行委托排隊(duì)和配對(duì)交易，也就是說經(jīng)紀(jì)商可以實(shí)現(xiàn)委托單的內(nèi)部化的交易。這里的ATS系統(tǒng)就同時(shí)實(shí)現(xiàn)了經(jīng)紀(jì)商和交易所的功能。而在傳統(tǒng)的證券監(jiān)管過程中對(duì)經(jīng)紀(jì)商和證券交易所實(shí)行的是分類監(jiān)管。對(duì)交易所的監(jiān)管主要表現(xiàn)在維持市場(chǎng)的公平性、透明性和效率性上，而對(duì)經(jīng)紀(jì)商的監(jiān)管主要表現(xiàn)在經(jīng)紀(jì)商對(duì)客戶有關(guān)的經(jīng)營(yíng)行為，而不涉及到證券交易市場(chǎng)本身。因此，證券經(jīng)營(yíng)中介機(jī)構(gòu)功能的融合不可避免地 

　　會(huì)與傳統(tǒng)的分類監(jiān)管方式產(chǎn)生沖突。 

　　 

　　 3、 技術(shù)進(jìn)步，使投資者的投資行為和證券經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)行為可以輕易地超越國(guó)界，這給以國(guó)界為基礎(chǔ)的現(xiàn)有的證券監(jiān)管體制提出了挑戰(zhàn)。 

　　 

　　技術(shù)進(jìn)步使國(guó)內(nèi)的投資者可以方便地獲得國(guó)外市場(chǎng)交易的實(shí)時(shí)信息，投資者只要有終端與國(guó)外市場(chǎng)的會(huì)員的計(jì)算機(jī)連接就可以直接進(jìn)入國(guó)外市場(chǎng)。而不同國(guó)家的證券法律法規(guī)的差別以及證券交易與結(jié)算制度的差別，會(huì)影響證券市場(chǎng)參與主體的市場(chǎng)行為，從而也會(huì)給市場(chǎng)參與主體帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)。如何對(duì)遠(yuǎn)在國(guó)外的市場(chǎng)參與者進(jìn)行監(jiān)管，或者是對(duì)在國(guó)內(nèi)的國(guó)外證券市場(chǎng)參與者進(jìn)行監(jiān)管，這是每個(gè)國(guó)家的監(jiān)管機(jī)構(gòu)在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代必然要面對(duì)的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題。這些行為都需要進(jìn)行全球化的監(jiān)管，需要不同國(guó)家監(jiān)管部門之間的合作。而這些問題會(huì)涉及到監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一與融合問題。另外，還會(huì)涉及到全球交易與結(jié)算系統(tǒng)統(tǒng)一的問題。 

　　 

　　 4、 技術(shù)推動(dòng)所導(dǎo)致的金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)不斷加強(qiáng)，同時(shí)會(huì)對(duì)過去以分業(yè)經(jīng)營(yíng)為基礎(chǔ)的監(jiān)管體制形成極大的挑戰(zhàn)。 

　　 

　　混業(yè)經(jīng)營(yíng)已經(jīng)成為全球金融發(fā)展的趨勢(shì)，現(xiàn)在的金融企業(yè)可以向消費(fèi)者提供從銀行、證券投資、保險(xiǎn)等全方位的金融產(chǎn)品，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展更加進(jìn)一步促進(jìn)了金融服務(wù)企業(yè)利用同一渠道向消費(fèi)者交叉銷售這些產(chǎn)品，加速了混業(yè)經(jīng)營(yíng)的進(jìn)程�；鞓I(yè)經(jīng)營(yíng)的結(jié)果不但可以降低產(chǎn)品的銷售成本，而且可以利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，同時(shí)也可以節(jié)約消費(fèi)者消費(fèi)金融產(chǎn)品的成本。而目前大多數(shù)國(guó)家的金融監(jiān)管體系是以分業(yè)經(jīng)營(yíng)為基礎(chǔ)的以產(chǎn)品分類為基礎(chǔ)的監(jiān)管模式，即證券、銀行、保險(xiǎn)分類監(jiān)管。在混業(yè)經(jīng)營(yíng)已成為世界發(fā)展趨勢(shì)的情況下，如果不進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，則只會(huì)加大進(jìn)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)企業(yè)的遵守不同監(jiān)管部門監(jiān)管規(guī)則的成本，多部門的分類監(jiān)管也可能對(duì)企業(yè)邊緣業(yè)務(wù)產(chǎn)生監(jiān)管漏洞，從而也難以有效地控制金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。 

　　 

　　在混業(yè)經(jīng)營(yíng)的前提下，不同金融監(jiān)管部門有必要轉(zhuǎn)向一體化的對(duì)跨部門、跨產(chǎn)品線的金融監(jiān)管當(dāng)局，并且制訂統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)則。建議在混業(yè)經(jīng)營(yíng)下的監(jiān)管方式應(yīng)該改變過去以產(chǎn)品為基礎(chǔ)的監(jiān)管模式，而轉(zhuǎn)向到以監(jiān)管目標(biāo)為基礎(chǔ)的金融監(jiān)管模式，如保護(hù)消費(fèi)者利益、降低市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、保持或維持市場(chǎng)的透明度為目標(biāo)的監(jiān)管模式。而根據(jù)這些目標(biāo)為基礎(chǔ)，建立相應(yīng)的監(jiān)管部門。 

　　 

　　 5、互聯(lián)網(wǎng)所導(dǎo)致的證券交易所的全球競(jìng)爭(zhēng)的加劇及公司化改造，對(duì)證券交易所的自律監(jiān)管提出了挑戰(zhàn)。 

　　 

　　公司制之所以成為越來越多證券交易所的選擇，是由于交易所經(jīng)營(yíng)所處的環(huán)境發(fā)生了很大的變化。在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代下，會(huì)員制交易所所面對(duì)的壟斷市場(chǎng)和交易非自動(dòng)化這兩個(gè)基礎(chǔ)已經(jīng)不復(fù)存在，而會(huì)員制的治理結(jié)構(gòu)形式所具有的弊端卻日益突出。在變幻莫測(cè)、極富競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)環(huán)境中，交易所會(huì)員之間利益沖突、交易所籌資困難、集體決策體制不靈活、工作效率低下、對(duì)環(huán)境反應(yīng)變化遲鈍等弱點(diǎn)已經(jīng)嚴(yán)重威脅到傳統(tǒng)交易所的生存。對(duì)證券交易所的影響，交易所的商業(yè)化的改造。交易所之間的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，交易所在一線的監(jiān)管職能，保證市場(chǎng)的公平、有效、安全的市場(chǎng)，而目前交易所組織形式的變革，是否能達(dá)到這種目的。很多證券交易所認(rèn)為好的市場(chǎng)監(jiān)管是否能構(gòu)成其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)值得懷疑，有的證券交易所希望把監(jiān)管權(quán)轉(zhuǎn)移給專門的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。如倫敦交易所采用了 

　　商業(yè)化運(yùn)作模式之后，英國(guó)政府決定把上市的監(jiān)管權(quán)轉(zhuǎn)移給英國(guó)金融服務(wù)管理局。競(jìng)爭(zhēng)的加劇會(huì)導(dǎo)致交易所的變革會(huì)超什么樣的方面變動(dòng)，還難以預(yù)測(cè)，但是就目前來看，利潤(rùn)最大化的交易所所起的前端監(jiān)管中的作用仍然非常必要，以保證交易市場(chǎng)的公平、高效和安全性，即使這種監(jiān)管職能會(huì)在現(xiàn)有的組織形式下作用減弱。 

　　 

　　 6、互聯(lián)網(wǎng)對(duì)證券監(jiān)管者本身的影響 

　　 

　　在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，證券監(jiān)管者可以利用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行投資者教育和提高市場(chǎng)的信息透明度。投資者教育和投資者保護(hù)可以幫助監(jiān)管者進(jìn)行反欺詐的監(jiān)管，雖然監(jiān)管者還需不斷地識(shí)別和與欺詐及其他非法行為進(jìn)行斗爭(zhēng)，有效的投資者教育是反證券欺詐的重要武器。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以在互聯(lián)網(wǎng)上建立互動(dòng)的系統(tǒng)幫助投資者對(duì)市場(chǎng)參與者的合法性進(jìn)行咨詢。監(jiān)管者、自律機(jī)構(gòu)等可以通過互聯(lián)網(wǎng)的方式向現(xiàn)在和未來的投資者，提供有關(guān)這些組織的信息、現(xiàn)在的法律法規(guī)條例，以及對(duì)相關(guān)機(jī)構(gòu)的處罰情況等�；ヂ�(lián)網(wǎng)也成為證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行快速有效監(jiān)管的重要手段和工具。 

　　 

　　通過互聯(lián)網(wǎng)也可以加強(qiáng)在執(zhí)法上的合作。非法證券活動(dòng)可能在不同國(guó)家或不同的目標(biāo)群之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移，監(jiān)管者可以利用互聯(lián)網(wǎng)收集在互聯(lián)網(wǎng)上的證券非法和欺詐活動(dòng)。通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行信息的共享，可以降低互聯(lián)網(wǎng)上非法活動(dòng)的機(jī)會(huì)，可以對(duì)其他監(jiān)管者對(duì)類似的非法活動(dòng)產(chǎn)生提醒作用。而且通過互聯(lián)網(wǎng)各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以相互交流監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)。 

　　 

　　四、國(guó)際證券業(yè)協(xié)會(huì)和美國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的反應(yīng) 

　　 

　�。ㄒ唬� 國(guó)際證券業(yè)協(xié)會(huì)（IOSCO）發(fā)布的監(jiān)管原則 

　　 

　　為保護(hù)投資人利益，確保證券市場(chǎng)的公平、高效及透明，以及降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管目

標(biāo)不變，IOSCO于1998年對(duì)互聯(lián)網(wǎng)上的相關(guān)活動(dòng)提出了下列監(jiān)管原則：1、傳統(tǒng)的證券監(jiān)管原則仍應(yīng)不變；2、監(jiān)管機(jī)構(gòu)不應(yīng)阻止網(wǎng)絡(luò)電子化在證券市場(chǎng)上的應(yīng)用；3、監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)努力強(qiáng)化監(jiān)管，提升電子化交易的透明度及一致性；4、各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)合作及信息交流；5、監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)深入了解電子媒體及其未來發(fā)展趨勢(shì)。 

　　 

　�。ǘ�）美國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的有關(guān)監(jiān)管原則和具體監(jiān)管規(guī)則 

　　 

　　美國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)在證券市場(chǎng)的運(yùn)用，采取了相對(duì)比較靈活的監(jiān)管方式，對(duì)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)利用互聯(lián)網(wǎng)行為的監(jiān)管的基本原則是：首先證券監(jiān)管不應(yīng)該阻止市場(chǎng)參與者合法地利用互聯(lián)網(wǎng)，應(yīng)該積極鼓勵(lì)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新。其次，證券監(jiān)管的基本原則和目標(biāo)不變，如保護(hù)投資者利益、維持市場(chǎng)的公平、透明、有效、降低市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等在互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下仍然不會(huì)改變。最后，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)在制訂相應(yīng)的監(jiān)管政策時(shí)應(yīng)當(dāng)充分地預(yù)見到互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)可能存在的演化的趨勢(shì)。下面著重從美國(guó)對(duì)網(wǎng)上交易的相關(guān)監(jiān)管規(guī)則進(jìn)行簡(jiǎn)要的說明。 

　　 

　　美國(guó)證監(jiān)會(huì)要求網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)商對(duì)技術(shù)系統(tǒng)保持誠(chéng)信。隨著市場(chǎng)參與者不斷利用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行相關(guān)的活動(dòng)如在互聯(lián)網(wǎng)上進(jìn)行委托單的排隊(duì)及通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行交易，網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)商系統(tǒng)的技術(shù)容量、靈活性和安全性變得非常重要。美國(guó)證監(jiān)會(huì)要求網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)商要保證系統(tǒng)在交易量突然急劇放大的情況下保持正常運(yùn)轉(zhuǎn)。網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)商應(yīng)該定期對(duì)系統(tǒng)進(jìn)行檢測(cè)，而且要求證券經(jīng)紀(jì)商要有應(yīng)急計(jì)劃，并且要定期測(cè)試這個(gè)應(yīng)急計(jì)劃。要有常規(guī)的系統(tǒng)評(píng)估和測(cè)試制度。在系統(tǒng)出現(xiàn)故障時(shí)，應(yīng)有其它的系統(tǒng)可以供客戶進(jìn)行選擇。 

　　 

　　美國(guó)證監(jiān)會(huì)要求網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)商對(duì)網(wǎng)上交易的相關(guān)信息進(jìn)行披露。應(yīng)該對(duì)委托的輸入、處理、結(jié)算的方法進(jìn)行一般的說明；應(yīng)該說明在系統(tǒng)出現(xiàn)問題時(shí)對(duì)相應(yīng)的處理辦法及投資者可以選擇的其他交易方式進(jìn)行說明，在系統(tǒng)出現(xiàn)問題時(shí)應(yīng)當(dāng)及時(shí)地通知客戶，要詳細(xì)說明在系統(tǒng)出現(xiàn)問題時(shí)如何撤銷沒有成交的委托單，在存在系統(tǒng)容量問題時(shí)，應(yīng)該說明利用限制性定價(jià)委托單與市價(jià)定單相比會(huì)起到保護(hù)投資者的作用。 

　　 

　　要求網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)商應(yīng)該對(duì)互聯(lián)網(wǎng)上的交易有充分的紀(jì)錄，不管使用什么樣的技術(shù)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該規(guī)定相應(yīng)的記錄標(biāo)準(zhǔn)。美國(guó)證監(jiān)會(huì)近期修訂了自己的記錄保留規(guī)則--Rule 17a-4。修正后的規(guī)則允許經(jīng)紀(jì)-交易商利用電子存儲(chǔ)媒介(如光盤和光盤技術(shù))保留他們所獲記錄。這一規(guī)則不僅約束電子通訊中的記錄保存，也約束記錄產(chǎn)生后最初存儲(chǔ)的任何形式的媒介。修正后的規(guī)則未對(duì)存儲(chǔ)技術(shù)的種類加以限定，而是靈活地制定了一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，即該電子存儲(chǔ)媒介必須是經(jīng)Rule 17a-4認(rèn)可的存儲(chǔ)方式。證監(jiān)會(huì)公布了重新修定的Rule 17a-4，并申明如果經(jīng)紀(jì)-交易商、信息傳輸代理和清算機(jī)構(gòu)能夠按規(guī)保留自己的記錄，并能夠遵循交易所條例中提出的保留記錄的規(guī)定，證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)監(jiān)管部將不對(duì)他們采取稽查行動(dòng)。修訂了的Rule 17a-4規(guī)定：任何符合條款規(guī)定的電子媒體必須以不可重寫、不可擦寫的格式 

　　完整地保留記錄，必須能自動(dòng)核實(shí)所存儲(chǔ)的記錄的質(zhì)量與準(zhǔn)確性；為保證原存儲(chǔ)媒體的有序，應(yīng)將信息按所要求記錄時(shí)間排列；必須具有隨時(shí)下載媒體所存索引與記錄的能力。此外，任何利用電子存檔媒體的經(jīng)紀(jì)-交易商必須備有相應(yīng)設(shè)備，能夠隨時(shí)地、容易地顯示出這些記錄。一旦證監(jiān)會(huì)要求出示記錄，必須隨時(shí)提供放大的復(fù)制品；必須對(duì)原存儲(chǔ)記錄做備份，并對(duì)原數(shù)據(jù)及備份數(shù)據(jù)的信息做出準(zhǔn)確的索引。經(jīng)紀(jì)-交易商還必須在適當(dāng)位置放置一審計(jì)系統(tǒng)。該系統(tǒng)須對(duì)輸入的記錄有審計(jì)功能，并能向證監(jiān)會(huì)提供結(jié)果。 

　　 

　　美國(guó)證監(jiān)會(huì)要求網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)商對(duì)客戶私人信息的保密，投資者的私人信息對(duì)于金融服務(wù)業(yè)來說很重要，應(yīng)該采取一定的措施和制訂一系列的方法，保障交易安全和個(gè)人信息的高度保密。禁止網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)商向非本公司的第三方透露有關(guān)其客戶的信息，并且要求網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)商制訂相關(guān)的政策，從管理、技術(shù)上真正做到有效地保護(hù)客戶的記錄和私人信息。 

　　 

　　關(guān)于最優(yōu)執(zhí)行客戶的委托單。由于美國(guó)近期出現(xiàn)了不少由做市商、經(jīng)紀(jì)-交易商共同投資的另類交易系統(tǒng)，另類交易系統(tǒng)與傳統(tǒng)的證券交易所之間委托交易成交的價(jià)格會(huì)存在較大的差別。因此，經(jīng)紀(jì)商在何處為客戶進(jìn)行委托單的排隊(duì)及交易，對(duì)客戶委托單的交易質(zhì)量影響很大。美國(guó)證監(jiān)會(huì)制訂了11AC1-6規(guī)則，要求從2001年10月開始，經(jīng)紀(jì)商要公開其在每個(gè)交易市場(chǎng)中的委托單排隊(duì)的市場(chǎng)份額，包括要揭示這些經(jīng)紀(jì)-交易商與這些交易中心的相互關(guān)系，因?yàn)榭蛻粑�托單的�?nèi)部化，及經(jīng)紀(jì)-交易商與交易中心之間的利益安排會(huì)影響經(jīng)紀(jì)-交易商對(duì)客戶委托單是否進(jìn)行了最優(yōu)的處理。并且要求經(jīng)紀(jì)-交易商在其互聯(lián)網(wǎng)上披露其在哪個(gè)交易中心進(jìn)行委托單的排隊(duì)及其成本等。 

　　 

　　互聯(lián)網(wǎng)為客戶提供度身定做的服務(wù)提供了技術(shù)前提，但如何保持服務(wù)的適當(dāng)性成為證監(jiān)會(huì)關(guān)心的問題。美國(guó)證券交易協(xié)會(huì)（NASD）對(duì)服務(wù)的適當(dāng)性，及對(duì)經(jīng)紀(jì)商所提供的服務(wù)是否構(gòu)成了投資建議制訂了專門的規(guī)章。2310條款規(guī)定證券服務(wù)提供商應(yīng)當(dāng)根據(jù)客戶所持倉(cāng)現(xiàn)狀、客戶的財(cái)務(wù)狀況和客戶的需求進(jìn)行合理的推薦。NYSE405規(guī)則要求經(jīng)紀(jì)商對(duì)其經(jīng)紀(jì)商手中所掌握的帳戶為基礎(chǔ)及時(shí)了解經(jīng)紀(jì)人是否根據(jù)合理的依據(jù)對(duì)其作出推薦。 

　　 

　　五、 對(duì)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)上的證券活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管的建議 

　　 

　　在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展日新月異的時(shí)代，對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行適當(dāng)及時(shí)的監(jiān)管是必要的，但要保持相當(dāng)?shù)撵`活性空間。從監(jiān)管機(jī)構(gòu)的角度來看，制定法規(guī)是用來約束市場(chǎng)不當(dāng)行為的，但是監(jiān)管原則是不應(yīng)該抑制市場(chǎng)創(chuàng)新活動(dòng)的空間，而應(yīng)通過監(jiān)管來為新技術(shù)在證券市場(chǎng)的運(yùn)用創(chuàng)造合適的環(huán)境，鼓勵(lì)有利于增進(jìn)投資者利益的正當(dāng)金融創(chuàng)新活動(dòng)，從而推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。 

　　 

　　 1、對(duì)券商的監(jiān)管 

　　 

　　（1）建立嚴(yán)格的資格認(rèn)證制度。為確保網(wǎng)上交易的安全性，監(jiān)管部門在券商申請(qǐng)開展網(wǎng)上交易業(yè)務(wù)時(shí)，嚴(yán)格把關(guān)，對(duì)不符合條件的堅(jiān)決不予批準(zhǔn)。審查的重點(diǎn)內(nèi)容包括：其一，券商的網(wǎng)上交易平臺(tái)是否能保證網(wǎng)絡(luò)安全、通信安全和應(yīng)用安全。目前我國(guó)券商采用的交易平臺(tái)分別由不同的網(wǎng)絡(luò)商開發(fā)。全國(guó)網(wǎng)上證券交易軟件供應(yīng)商約有20多家，其中只有一部分已通過了"國(guó)家信息安全產(chǎn)品測(cè)評(píng)中心"的技術(shù)認(rèn)證，這不僅造成重復(fù)開發(fā)，而且不可避免地存在產(chǎn)品性能的差異。為了保證網(wǎng)上交易平臺(tái)的安全性，可以通過兩種方式來解決，一是由監(jiān)管部門集中委托實(shí)力雄厚的系統(tǒng)集成商進(jìn)行開發(fā)，所有券商使用統(tǒng)一的交易平臺(tái)。這種方式便于統(tǒng)一管理，但限制了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制

的發(fā)揮。另一種方式根據(jù)系統(tǒng)集成商的技術(shù)實(shí)力和發(fā)展情況，由監(jiān)管部門對(duì)網(wǎng)絡(luò)交易平臺(tái)的開發(fā)商進(jìn)行 

　　統(tǒng)一的資格認(rèn)定，然后由券商和系統(tǒng)集成商互相自由選擇，進(jìn)行合作。這種方式能在保障交易系統(tǒng)安全性的基礎(chǔ)上形成一種良性的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況，以市場(chǎng)機(jī)制推動(dòng)交易平臺(tái)的不斷完善。國(guó)外基本上都采用這種方式，值得借鑒。其二，券商是否建立了規(guī)范的內(nèi)部業(yè)務(wù)與信息系統(tǒng)管理制度。一套分工明確、責(zé)權(quán)利相統(tǒng)一的內(nèi)部管理制度是一項(xiàng)業(yè)務(wù)能否順利開展的前提和制度保證，券商開展網(wǎng)上交易業(yè)務(wù)亦是如此。其三，是否建立了一支穩(wěn)定的、高素質(zhì)的技術(shù)管理隊(duì)伍和業(yè)務(wù)管理隊(duì)伍。確保網(wǎng)上交易業(yè)務(wù)順利開展的最有效的手段是人員的到位，否則一切都是空話。 

　　 

　�。�2）建立網(wǎng)上交易的定期報(bào)告與隨時(shí)報(bào)告相結(jié)合制度。為了全面掌握證券公司開展網(wǎng)上交易的情況，監(jiān)管部門有必要要求券商就其網(wǎng)上交易的開展情況（交易量、投資者開戶情況、發(fā)展速度）、系統(tǒng)平臺(tái)的技術(shù)性能、管理制度、人員情況及在開展網(wǎng)上交易過程中遇到的問題定期向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)告或?qū)⑦@些內(nèi)容納入證監(jiān)會(huì)對(duì)證券公司的年檢范圍。當(dāng)券商技術(shù)系統(tǒng)進(jìn)行重大升級(jí)、業(yè)務(wù)管理制度作出重大修訂或主要技術(shù)人員與主要管理人員發(fā)生重大變化時(shí)，應(yīng)隨時(shí)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)告。 

　　 

　�。�3）建立有效的責(zé)任分擔(dān)制度。當(dāng)交易系統(tǒng)出現(xiàn)故障導(dǎo)致交易指令無法執(zhí)行時(shí)，最容易引起利益糾紛，此時(shí)責(zé)任如何分擔(dān)就成為一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題。網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)商應(yīng)該保證系統(tǒng)的容量足夠應(yīng)付交易量突然放大的情況，并應(yīng)準(zhǔn)備應(yīng)急系統(tǒng)，在互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)出現(xiàn)問題時(shí)，用其它的系統(tǒng)來代替。 

　　 

　　（4）要求券商做好客戶檔案管理工作。強(qiáng)化這一工作的目的就是券商隨時(shí)掌握客戶的交易，防范網(wǎng)上交易的風(fēng)險(xiǎn)。并且要求券商對(duì)客戶的信息進(jìn)行高度的保密，不能對(duì)有關(guān)業(yè)務(wù)聯(lián)系的非本公司的第三方或其他人透露公司客戶的任何信息，并且建立專門的規(guī)則以約束相關(guān)的工作人員。 

　　 

　�。�5）網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)商在網(wǎng)站應(yīng)當(dāng)對(duì)網(wǎng)上交易存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分的披露，并披露在互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)出現(xiàn)問題時(shí)對(duì)客戶來說應(yīng)該如何操作進(jìn)行充分的說明。應(yīng)該對(duì)委托的輸入、處理、結(jié)算的方法進(jìn)行一般的說明；應(yīng)該說明在系統(tǒng)出現(xiàn)問題時(shí)對(duì)相應(yīng)的處理辦法及投資者可以選擇的其他交易方式進(jìn)行說明，在系統(tǒng)出現(xiàn)問題時(shí)應(yīng)當(dāng)及時(shí)地通知客戶，說明在系統(tǒng)出現(xiàn)問題時(shí)如何撤銷沒有成交的委托單。 

　　 

　　 2、對(duì)網(wǎng)站的監(jiān)管 

　　 

　　目前，我國(guó)有的券商自建了網(wǎng)站，有的券商租用了別人的網(wǎng)站，作為網(wǎng)上委托的入口網(wǎng)站和提供信息資訊服務(wù)的窗口。還有許多網(wǎng)站雖未與券商合作，但卻刊登有大量有關(guān)金融證券的信息。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)網(wǎng)站數(shù)量已達(dá)2萬多個(gè)，信息泛濫的程度可想而知。為了強(qiáng)化信息披露，減少虛假信息，中國(guó)證監(jiān)會(huì)有必要會(huì)同有關(guān)部門制定《證券類網(wǎng)站暫行管理辦法》，對(duì)網(wǎng)站加以管理。 

　　 

　　（1）對(duì)披露證券信息的網(wǎng)站實(shí)行許可證制度。券商的網(wǎng)站如用于網(wǎng)上交易的接口，審批時(shí)原則上可與對(duì)其網(wǎng)上交易業(yè)務(wù)資格審批同時(shí)決定是否予以許可證；對(duì)非券商網(wǎng)站，應(yīng)視其技術(shù)水平?jīng)Q定是否予以入口許可證；不作為網(wǎng)上交易入口的網(wǎng)站，應(yīng)視其點(diǎn)擊率、網(wǎng)站內(nèi)容的專業(yè)化程度，決定是否允許其披露證券信息。證監(jiān)會(huì)應(yīng)公開被授予許可證的網(wǎng)站的名單，并向廣大網(wǎng)民說明，從未取得許可證的網(wǎng)站獲得信息被誤導(dǎo)并據(jù)此入市而遭受損失的，后果自付；網(wǎng)站也必須在醒目位置向網(wǎng)民說明其是否具有披露證券信息的許可證。 

　　 

　�。�2）設(shè)立權(quán)威網(wǎng)站。當(dāng)不同網(wǎng)站披露的信息出現(xiàn)差異時(shí)，以權(quán)威網(wǎng)站為準(zhǔn)�？梢钥紤]將交易所網(wǎng)站、證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站及上市公司自己的網(wǎng)站作為權(quán)威網(wǎng)站。證監(jiān)會(huì)或證券交易所的網(wǎng)站有必要設(shè)置一個(gè)與一般投資者的信息交流渠道，接受投資者的檢舉。 

　　 

　�。�3）加強(qiáng)對(duì)券商網(wǎng)頁(yè)的管理。主要涉及下列四個(gè)方面：其一，券商網(wǎng)站連接是否負(fù)連帶責(zé)任。券商在自己的網(wǎng)頁(yè)上一般都有hyper--link（網(wǎng)站連接）設(shè)置，入網(wǎng)者可以通過券商主頁(yè)進(jìn)入其可以連接的其他網(wǎng)站的主頁(yè)。但是當(dāng)被連接的網(wǎng)站提供誤導(dǎo)信息時(shí)，券商是否應(yīng)負(fù)有責(zé)任？對(duì)此監(jiān)管機(jī)構(gòu)有必要對(duì)此制定相應(yīng)的規(guī)定。課題組認(rèn)為，提供虛假信息的網(wǎng)站承擔(dān)主要責(zé)任，券商不宜承擔(dān)連帶責(zé)任。互聯(lián)網(wǎng)世界各人只能保證做好自己的事情。 

　　 

　　其二、證券業(yè)以外的第三者在網(wǎng)頁(yè)設(shè)置上連接了券商的網(wǎng)頁(yè)，該網(wǎng)站的經(jīng)營(yíng)者是否涉足了證券業(yè)務(wù)而違反了有關(guān)規(guī)定？如果連接者直接涉及了所連接券商的具體業(yè)務(wù)內(nèi)容、連接者參與了投資者與所連接券商之間的交易活動(dòng)、連接者以直接或間接形式向所連接券商收取費(fèi)用，均可視為涉足了證券業(yè)務(wù)而違反了規(guī)定，應(yīng)屬禁止行為。 

　　 

　　其三、關(guān)于券商員工個(gè)人網(wǎng)頁(yè)的設(shè)置問題。如果券商員工個(gè)人網(wǎng)頁(yè)上的信息涉及到證券交易內(nèi)容，因?yàn)榫W(wǎng)頁(yè)瀏覽者是不特定數(shù)目的公眾，這種情況應(yīng)屬于從事公開證券咨詢活動(dòng)，應(yīng)受到有關(guān)投資咨詢方面的法規(guī)制約。 

　　 

　　其四、關(guān)于電子郵箱的利用問題。如果券商或券商員工將有關(guān)證券買賣或有關(guān)投資咨詢方面的信息發(fā)送到了集體郵箱，也應(yīng)屬于從事公開證券咨詢活動(dòng)，應(yīng)受到有關(guān)投資咨詢方面的法規(guī)的制約。 

　　 

　�。�4）加強(qiáng)對(duì)網(wǎng)站內(nèi)容的管理。除了要求網(wǎng)站必須披露《網(wǎng)上證券委托暫行管理辦法》第二十二條、第二十三條規(guī)定的內(nèi)容外，監(jiān)管的重點(diǎn)主要包括券商的網(wǎng)上投資咨詢是否違背有關(guān)投資咨詢方面的法規(guī)；網(wǎng)站中是否傳播虛假的、誤導(dǎo)性信息。 

　　 

　　 3、其他方面的監(jiān)管 

　　 

　�。�1）對(duì)上市公司的監(jiān)管 

　　 

　　對(duì)上市公司的監(jiān)管主要包括下列幾方面：其一，要求上市公司建立自己的網(wǎng)站或租用經(jīng)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的可披露證券信息的網(wǎng)站，作為公司披露信息的窗口，網(wǎng)站網(wǎng)址在公司公布年報(bào)或中報(bào)時(shí)予以公告。當(dāng)市場(chǎng)傳播與自家公司實(shí)際情況不符的信息時(shí)，在已知道的情況下，公司有義務(wù)在自已網(wǎng)站上或指定網(wǎng)站上予以澄清、更正的義務(wù)。其二，允許甚至鼓勵(lì)上市公司在網(wǎng)上召開股東大會(huì)，使中小投資者有機(jī)會(huì)行使自己的權(quán)利，監(jiān)管層對(duì)其合法性進(jìn)行監(jiān)管。其三，有的上市公司在自己網(wǎng)站的主頁(yè)上為投資者提供自家股票行情，這種現(xiàn)象可在一定條件下予以認(rèn)可，但上市公司不得從事涉及交易的一切活動(dòng)，不得以直接、間接形式或以其它任何名義收取交易手續(xù)費(fèi)。 

　　 

　�。�2）對(duì)發(fā)行環(huán)節(jié)的監(jiān)管 

　　 

　　目前

有必要禁止網(wǎng)上銷售證券的行為，但是，監(jiān)管層有必要允許證券發(fā)行者和主承銷商通過互聯(lián)網(wǎng)提供與傳統(tǒng)的、以書面形式相同的發(fā)行材料信息，以便于投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析及投資價(jià)值分析。以提高市場(chǎng)的信息透明度。 

　　 

　　（3）對(duì)跨國(guó)交易行為的監(jiān)管 

　　 

　　在互聯(lián)網(wǎng)上，信息流是不受國(guó)境限制的，只要資金能夠自由出入，投資者便可在互聯(lián)網(wǎng)上進(jìn)行跨國(guó)交易，這必然導(dǎo)致涉外交易問題的發(fā)生，進(jìn)而引起一系列相關(guān)問題或糾紛。 

　　 

　　由于目前人民幣在資本項(xiàng)目下尚不能自由兌換，資金尚不能自由出入，因而尚不存在真正意義上的跨國(guó)交易。但存在我國(guó)居民在國(guó)內(nèi)開戶，出境后在互聯(lián)網(wǎng)上下單，這僅僅是一般意義上的網(wǎng)上委托行為，無需特別的監(jiān)管。如果我國(guó)的證券市場(chǎng)對(duì)外開放，允許境外投資者投資于我國(guó)證券市場(chǎng)，則將存在真正意義上的跨國(guó)交易行為，監(jiān)管層有必要未雨綢繆，及早制定監(jiān)管辦法。此外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)有必要制定條文，明確在任何情況下監(jiān)管部門都將對(duì)互聯(lián)網(wǎng)上的跨國(guó)界證券發(fā)行活動(dòng)實(shí)施管轄權(quán)。 

　　 

　�。�4）對(duì)證券交易所的監(jiān)管 

　　 

　　當(dāng)只允許網(wǎng)上委托業(yè)務(wù)存在時(shí)，由于網(wǎng)上委托指令必須先進(jìn)入券商的服務(wù)器然后再進(jìn)入交易所的系統(tǒng)主機(jī)，交易所系統(tǒng)主機(jī)并不能識(shí)別哪些指令是來自網(wǎng)上的，哪些是來自網(wǎng)下的，因而交易所并不能對(duì)網(wǎng)上委托業(yè)務(wù)作出影響，也就不存在對(duì)證券交易所的網(wǎng)上交易行為進(jìn)行監(jiān)管。 

　　 

　　只有當(dāng)允許以電子網(wǎng)絡(luò)形式存在的網(wǎng)上虛擬交易所成立時(shí)，就存在著對(duì)交易所的監(jiān)管問題。目前美國(guó)和日本都出現(xiàn)了私營(yíng)網(wǎng)上交易系統(tǒng)，此類交易系統(tǒng)不同于現(xiàn)有法定的"證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)"，在運(yùn)營(yíng)過程中伴隨著較高的價(jià)格形成功能，當(dāng)這種價(jià)格形成功能發(fā)展到一定程度時(shí)，將具有證券交易所類似的市場(chǎng)職能。對(duì)此類系統(tǒng)如何定位與管理是目前國(guó)外的一個(gè)新課題。對(duì)此，日本證券業(yè)提出了自己的觀點(diǎn)，其一，必須從法律高度上對(duì)這一交易系統(tǒng)實(shí)行適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管，防范違規(guī)交易；其二，當(dāng)這類交易系統(tǒng)具備與證券交易所相似的價(jià)格形成功能時(shí)，那么就有必要對(duì)這一交易系統(tǒng)實(shí)行與證券交易所相同的管理；其三必須制定適用于網(wǎng)上交易系統(tǒng)的交易規(guī)則，以引導(dǎo)網(wǎng)上交易系統(tǒng)的正確發(fā)展。課題組還認(rèn)為，如果這類交易系統(tǒng)被視作交易所時(shí)，必然存在著傳統(tǒng)交易所與這種電子網(wǎng)絡(luò)交易所之間的競(jìng)爭(zhēng)，那么彼此之間的競(jìng)爭(zhēng)行為也在監(jiān)管之列。 

　　 

　　美國(guó)對(duì)另類交易系統(tǒng)的監(jiān)管采取了靈活的監(jiān)管規(guī)則，對(duì)另類交易系統(tǒng)可以允許其注冊(cè)為經(jīng)紀(jì)-交易商，也可以注冊(cè)為交易所。注冊(cè)之后受制于相應(yīng)的監(jiān)管規(guī)則監(jiān)管。 

　　 

　　來源：廣發(fā)證券  
 

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