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基金等待柳暗花明 ———對當(dāng)前中國基金市場發(fā)展中若干問題的思考
劉傳葵博士編者按：近期以來，中國基金市場的一些新動向引起了業(yè)內(nèi)外廣泛的關(guān)注與討論，開放式基金發(fā)行冷落、封閉式基金大量貼水，甚至不少人對中國基金市場發(fā)展的信心都開始動搖。這里我們約請國內(nèi)著名基金研究專家劉傳葵博士就這些問題談一下自己的看法。
基金只是一種商業(yè)化的金融工具，不可能集所有金融投資工具的優(yōu)點(diǎn)于一身
基金的發(fā)展要和經(jīng)濟(jì)發(fā)展、大眾財富積累及社會文化背景下的理財方式相匹配
現(xiàn)在基金市場發(fā)行熱購買冷明顯受股市波動之影響，而這肯定是暫時的
開放式基金對我國股市及大眾投資的重要意義在不遠(yuǎn)的將來就會顯現(xiàn)出來，因噎廢食不可取
開放式基金買賣的開放性，正是開放式基金的最大魅力及制度特征之所在
基金業(yè)要以制度保障與優(yōu)良業(yè)績來吸引社會資金走向投資基金
開放式基金買賣開放，如果在大規(guī)模贖回的極端情況下，可能發(fā)生類似于銀行的“擠兌”風(fēng)險，這也是人們對開放式基金的最大擔(dān)心。但筆者認(rèn)為，這種風(fēng)險正是開放式基金的最大魅力及制度特征之所在，因?yàn)樗o投資者對基金經(jīng)理人投反對票（除了正常的變現(xiàn)情況外）的機(jī)會，并且，由于投資者能夠及時投反對票，反而從一定程度上稀釋了可能集聚的風(fēng)險，比如“老基金”清盤或規(guī)范不就是風(fēng)險的總釋放嗎？所以，我們是及時給投資者一個減低風(fēng)險的機(jī)會呢，還是讓風(fēng)險積累起來，以時間換空間呢？我想還是及時釋放風(fēng)險的好。
困難只是暫時的
最近一段時間以來，基金再次掀起擴(kuò)容高潮，新一批基金管理公司即將橫空出世，封閉式基金、開放式基金一擁而上，中外合資基金管理公司也摩拳擦掌；但是，與此熱鬧形成鮮明對比的是封閉式基金的承銷商擔(dān)心封閉式基金的發(fā)行不利，市場“吃”不了自己“兜”著走。而基金管理公司本身也對開放式基金的發(fā)行謹(jǐn)慎對待，大打營銷戰(zhàn)。一邊是市場的相對冷淡，一邊是基金發(fā)行熱潮高漲，似乎是矛盾的，但正應(yīng)了筆者提出的基金擴(kuò)容是我國基金發(fā)展的歷史性的階段性的觀點(diǎn)，就是發(fā)行的沖動對基金規(guī)模的擴(kuò)張是必由之路，對新品種與新的基金管理公司來說尤其如此。
誠然，也許從一系列具體的發(fā)行數(shù)據(jù)以及不少基金的理財業(yè)績看，市場可能對基金的發(fā)展已經(jīng)出現(xiàn)了一些悲觀的論調(diào)，但是這只是事情的一個表面。在筆者看來，基金遭遇的市場困難是暫時的。
首先，事物的發(fā)展有一個曲折是符合哲學(xué)邏輯的，任何一個新生事物的發(fā)展都要經(jīng)歷這么一個過程，我們本就不應(yīng)該以為我國基金的發(fā)展會是一個一帆風(fēng)順的過程。就拿目前傲視全球基金業(yè)的美國來說，其基金業(yè)的發(fā)展也不是一馬平川，其在上個世紀(jì)三十年代初期遭遇的“大蕭條”危機(jī)實(shí)在讓我國目前的基金業(yè)面臨的市場情況“小巫”見“大巫”，但就是受到如此挫折，美國的基金業(yè)在整肅法紀(jì)、品種創(chuàng)新后，不是也迎來了今天的蓬勃發(fā)展嗎？中國的基金市場才發(fā)展三、四年工夫，以后的路還長。
其次，對基金的認(rèn)識有一個過程。對基金的認(rèn)識不同會導(dǎo)致對基金不同的期望值與行為誤區(qū)。在我國這些年的短暫的基金發(fā)展歷史中，筆者以為產(chǎn)生過幾個認(rèn)識誤區(qū)：一是把基金當(dāng)成股票，導(dǎo)致對基金的暴利期望值與二級市場的瘋狂“炒作”；二是以為基金要承擔(dān)股票二級市場的穩(wěn)定大任，導(dǎo)致對基金投資行為的一些不應(yīng)有的指責(zé)。在這種情況下，對基金的種種誤解當(dāng)然會導(dǎo)致對基金的熱情的不很正常的起落。
筆者認(rèn)為，目前亟待解決的是“基金到底是什么”這樣一個基本問題。應(yīng)該讓市場認(rèn)識到基金只是一種商業(yè)化的金融工具，只是風(fēng)險與收益的匹配和儲蓄存款、股票投資、債券投資等不同的金融投資工具或產(chǎn)品，它本就有其應(yīng)有的收益與風(fēng)險配比以及一定的客戶群體，不可能兼顧其它金融投資工具的優(yōu)點(diǎn)于一身，認(rèn)識清楚了，才能以平常心對待這么一個金融產(chǎn)品。
第三，全民的投資意識與習(xí)慣有一個歷史的演進(jìn)過程。任何一個金融產(chǎn)品的誕生，有其市場背景，但要整個市場接受甚至追逐有一個過程。尤其對我們這么一個東方民族來講，接受西方的金融文明也有一個過程，保險是這樣，基金也不會例外。況且中國的經(jīng)濟(jì)信用環(huán)境還在一個營造之中，把自己的錢交給別人（基金經(jīng)理）管有一個時間過程，有一個逐步的信任問題，基金業(yè)要以制度的保障與優(yōu)良的業(yè)績效應(yīng)來吸收越來越多的資金走向基金的投資方式軌道。
第四，基金的大發(fā)展需要契機(jī)。從美國來看，二十世紀(jì)七十年代的金融環(huán)境造就了貨幣市場基金的崛起，這也是美國共同基金爆發(fā)性發(fā)展的起點(diǎn)；而香港的基金雖然起步于二十世紀(jì)七十年代初，但也是最近幾年由于政府“強(qiáng)積金”計劃的推行極大促進(jìn)了香港基金業(yè)的發(fā)展。從中我們可以看到，海外發(fā)達(dá)基金市場的形成不僅是一個長期積累的過程，也有一個歷史契機(jī)的問題。所以，目前國內(nèi)基金市場不僅時間積累不夠，而且受制于外部環(huán)境，只是還沒有到大發(fā)展的最完美的時候，因?yàn)殡m然政策推動是有利的，但中國基金市場發(fā)展的“路徑”延伸不可能僅僅是政策推動的原因，必然還有市場自身的力量。
第五，基金投資的市場本身也有一個反復(fù)的規(guī)律過程。眾所周知，基金所投資的主要目標(biāo)市場——股票市場本身有一個牛熊交替的過程，那么基金整體的業(yè)績及投資者對其的買賣也周期性地受到影響，現(xiàn)在基金市場的一些情況就有這個因素，而這個因素當(dāng)然是暫時的。
第六，整個經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與國民財富積累有一個過程。應(yīng)該說，基金是金融品種的新門類，這本身就說明基金是社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展到了現(xiàn)代后才產(chǎn)生的東西，發(fā)達(dá)基金市場國家或地區(qū)的整體國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r與國民財富與發(fā)展中國家也有差別。我國改革開放以來，經(jīng)濟(jì)是壯大許多，老百姓也富裕許多，但顯然還很不夠，也只有民眾財富積累更多時對專業(yè)與代理理財才能有更多需求，對微利才能更加接受，國內(nèi)的基金業(yè)才能贏得更厚實(shí)的基礎(chǔ)。
筆者相信，只要基金管理公司珍惜我國基金市場得來的起步機(jī)會，誠信為本，努力改善業(yè)績，加強(qiáng)品種創(chuàng)新，真正客戶至上，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的高速成長與投資者的成熟，中國基金市場一定會會迎來更加明媚的春天。辯證看待發(fā)展開放式基金
目前，在對待發(fā)展開放式基金及其風(fēng)險問題上業(yè)內(nèi)外仍然存有不同看法。筆者認(rèn)為，應(yīng)該說開放式基金本身確實(shí)有許多風(fēng)險，發(fā)展開放式基金也確實(shí)有許多亟待解決的問題，但這都不應(yīng)該成為不發(fā)展或不敢發(fā)展開放式基金的原因，只有解決這樣的認(rèn)識問題才有利于我國積極地發(fā)展開放式基金。我們不妨換一個角度來看一看開放式基金的風(fēng)險問題。
1．不發(fā)展開放式基金是中國基金業(yè)最大的風(fēng)險
在我國已經(jīng)加入WTO背景下，按照WTO金融服務(wù)協(xié)議要求，成員方應(yīng)不斷擴(kuò)大金融服務(wù)（包括銀行、保險、證券）市場的準(zhǔn)入范圍，根據(jù)談判披露，我國加入WTO后，我國將允許外商持有基金管理公司33％股權(quán)，三年后持股比例擴(kuò)大至49％。這就意味著我國的投資基金業(yè)將面臨海外成熟者的挑戰(zhàn)與競爭，除了海外資本與管理直接進(jìn)入我國投資基金業(yè)外，海外基金進(jìn)入我國股市也是我國投資基金業(yè)面臨的巨大挑戰(zhàn)，我國投資基金市場的份額將遭到海外同行的“瓜分”。而具體到基金基本制度，海外同行顯然比我們更為熟悉開放式基金的運(yùn)作，也更有實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，由于開放式基金的優(yōu)點(diǎn)，必然對現(xiàn)有封閉式基金形成強(qiáng)大的競爭力。這就需要我們盡快熟悉開放式基金的運(yùn)作，并盡快嘗試實(shí)
踐之，才能在未來的競爭中站穩(wěn)腳跟。
也許從微觀上來說，我們不一定能保證每個開放式基金都成功，實(shí)際上筆者認(rèn)為這也是市場本身的事情；但從宏觀上講，開放式基金是基金發(fā)展的方向，這種市場的升級是有一定障礙的，但患得患失是更大的風(fēng)險，我們不能借口條件不完全具備就不嘗試，筆者相信開放式基金對我國股市及大眾投資的重要意義在不遠(yuǎn)的將來就會顯現(xiàn)出來，因噎廢食的態(tài)度是不可取的，事實(shí)上《開放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》中對開放式基金的贖回期限、規(guī)模等的限制就表明了管理層的審慎與務(wù)實(shí)的態(tài)度，中國開放式基金走漸進(jìn)發(fā)展之路是穩(wěn)妥而積極的。所以，不試點(diǎn)、不發(fā)展開放式基金是中國投資基金業(yè)最大的風(fēng)險。
2．從制度角度講，開放式基金比封閉式基金更能夠消除風(fēng)險
表面上看，倡導(dǎo)開放式基金可能是一種基金發(fā)展的激進(jìn)觀點(diǎn)，因?yàn)閺姆忾]式走向開放式是基金發(fā)展歷史的運(yùn)行軌跡，但實(shí)際上，這也未嘗不可是一種穩(wěn)健的觀點(diǎn)。為什么？這主要是開放式基金的運(yùn)作制度為保護(hù)投資者的利益提供了更多的制度保障，雖然保護(hù)基金投資者的利益可以通過主管部門監(jiān)管、信托人監(jiān)督、投資者監(jiān)督等外部力量來完成，但它遠(yuǎn)沒有制度本身的力量大。
�。�1）開放式基金的隨時可向基金經(jīng)理人提出基金變現(xiàn)的權(quán)利就賦予了投資者莫大的權(quán)利，而這恰恰涉及到基金經(jīng)理人的切身利益，從此計，基金經(jīng)理人需要為投資者更好理財。也就是說，開放式基金賦予了基金經(jīng)理人更大的經(jīng)營壓力，相對而言也更不容易發(fā)生道德風(fēng)險。
�。�2）價格透露的信息量及時、真實(shí)。這樣，反而使看似不易運(yùn)作的開放式基金在經(jīng)理人小心謹(jǐn)慎的運(yùn)作下使基金業(yè)獲得穩(wěn)健的發(fā)展，而在封閉式基金制度下，由于其固有的制度缺陷，使得經(jīng)理人發(fā)生道德風(fēng)險更為容易，反而容易發(fā)生問題，進(jìn)而葬送一個行業(yè)的前程。
3．贖回真的就是開放式基金的風(fēng)險嗎？
我們知道，開放式基金由于其買賣的開放性特征，使得投資者可以隨時買賣，如果在大規(guī)模贖回的極端情況下，可能發(fā)生類似于銀行的“擠兌”風(fēng)險，這也是對開放式基金的最大擔(dān)心。但筆者認(rèn)為，這也許正是開放式基金的最大魅力及制度特征之所在，因?yàn)樗o投資者對基金經(jīng)理人投反對票（除了正常的變現(xiàn)情況外）的機(jī)會，并且，由于投資者能夠及時投反對票，反而從一定程度上稀釋了可能集聚的風(fēng)險，比如“老基金”清盤或規(guī)范不就是風(fēng)險的總釋放嗎？所以，我們是及時給投資者一個減低風(fēng)險的機(jī)會呢，還是讓風(fēng)險積壓下去，以時間換空間呢？我想還是及時釋放風(fēng)險的好。而且，除了受整個市場的悲觀影響外，如果在正常情況下，有投資者普遍對一家基金經(jīng)理人投反對票有什么不好呢？這至少比讓這家基金管理公司留在市場里強(qiáng)，因?yàn)槭袌鲆呀?jīng)拋棄了它。一個制度，一般確實(shí)會利弊皆有，開放式基金也一樣，但利弊相較，我們應(yīng)該取其利避其弊。筆者認(rèn)為，從某種意義上說，如果說封閉式基金的清盤一般是有計劃的，而開放式基金的清盤是市場化的，基金經(jīng)理人必須迎接這個考驗(yàn)與挑戰(zhàn)。怎樣看待基金的低迷價格
目前出現(xiàn)的證券投資基金二級市場價格低迷現(xiàn)象，是和基金、股市目前的一些情況以及投資者的某些預(yù)期分不開的。
首先，基金自身單位資產(chǎn)凈值的“縮水”導(dǎo)致的基金二級市場價格低迷。
其次，可以認(rèn)為，基金的當(dāng)前價格是對將來時間的基金價值的一個預(yù)期。在目前市場普遍對股市大盤表示一種謹(jǐn)慎看法的時候，則自然引申到對證券投資基金單位資產(chǎn)凈值上升的謹(jǐn)慎。
再次，從經(jīng)濟(jì)學(xué)的價格原理講，供求也是決定或影響價格的重要因素，即供大于求則價格下降，供小于求則價格上升，這尤其表現(xiàn)在金融產(chǎn)品上。過去“老基金”高企的二級市場價格除卻炒作等因素外，實(shí)際上也是當(dāng)時基金還是市場的一個稀缺品種的反映；而目前，證券投資基金擴(kuò)容迅猛，尤其以開放式基金的推出將使基金的供給進(jìn)一步擴(kuò)大，使得投資者選擇空間很大。
最后，我們還應(yīng)該把目前基金的二級市場價格低迷現(xiàn)象放到投資偏好與投資意識這樣一個較深層的方面來考慮。一個方面是說投資者有著自己親自理財與委托基金代為理財?shù)倪x擇，無可否認(rèn)，在目前股市發(fā)展的初級階段，個人投資者親自參與股市投資還是可為之事，股市及其機(jī)制并沒有復(fù)雜到很大程度上一定要專家理財?shù)某潭�，并且目前我國散戶有時間、精力參與股市，另一個方面是講中國的人文環(huán)境造成大眾理財?shù)挠H為，這在香港的基金發(fā)展早期也是如此，只是隨著基金理財績效的示范作用等基金才越來越為人們所接受。我國居民對基金的認(rèn)識與接受有一個漫長的歷史的過程。這樣，對基金的反映偏淡也就順理成章了。
當(dāng)然，不論怎么講，出現(xiàn)基金二級市場價格的低迷情況是基金經(jīng)理人與持有人所不愿看到的，這個情況的出現(xiàn)引發(fā)了筆者以下幾點(diǎn)思考：
1．投資基金雖然在我國已進(jìn)行了近10年的探索與發(fā)展，但從一些市場現(xiàn)象看，我們還有很長的路要走。只有我們對基金有了足夠的正確認(rèn)識才能為基金的發(fā)展、進(jìn)而成為大眾理財、投資工具而不是投機(jī)工具創(chuàng)造一個良好的環(huán)境。
2．基金的發(fā)展要和經(jīng)濟(jì)發(fā)展、大眾財富積累及社會文化背景下的理財方式相匹配。
證券基金的規(guī)模與推出的節(jié)奏，要考慮到經(jīng)濟(jì)背景及股市走勢因素，基金的發(fā)展也是一個漸進(jìn)的過程，它需要大眾財富積累到一定程度才能產(chǎn)生出要求基金代為理財?shù)膹?qiáng)烈自我沖動，同時也需要已經(jīng)運(yùn)作的基金以良好的業(yè)績示范制造出對基金理財?shù)男枨罅α縼怼Ｖ挥羞@樣，才能更少曲折，把基金逐步當(dāng)作像儲蓄存款一樣的理財工具來做平常心的對待，使基金業(yè)穩(wěn)定、健康的得到發(fā)展。
3．進(jìn)一步認(rèn)識到業(yè)績在基金發(fā)展與具體運(yùn)作中的重要的決定性的意義，要狠抓業(yè)績這個“牛鼻子”。基金的業(yè)績才是真的，很大程度上可以抗拒基金二級市場價格低迷的風(fēng)險。
4．如果基金二級市場價格長期低迷，則會對基金持有人產(chǎn)生信心與經(jīng)濟(jì)上的較大損失，這是應(yīng)該警惕與盡量避免的；如果其中還有二級市場“折價”現(xiàn)象的話，那么，這方面海外的同行有些經(jīng)驗(yàn)與做法可以借鑒（如封閉式基金折價交易到一定幅度與時間，就轉(zhuǎn)為開放式基金，這樣的話，持有人的利益就有保障了），我們也應(yīng)該進(jìn)行這方面的制度建設(shè)，盡量保護(hù)投資者的利益。營造機(jī)構(gòu)化投資市場環(huán)境
無論從海外成熟股市投資者結(jié)構(gòu)來看，還是從我國股市投資者結(jié)構(gòu)的發(fā)展取向政策來看，機(jī)構(gòu)化是我國股市發(fā)展的不可逆轉(zhuǎn)之勢。
筆者認(rèn)為，我國股市投資在這場機(jī)構(gòu)化的進(jìn)程中，普通散戶將在其所處市場環(huán)境等方面處于越來越不利的地位，市場各方共同營造一個機(jī)構(gòu)化投資的良好環(huán)境以及如何使普通投資者也在這個環(huán)境中還有必要的立足之地是必須的。
一、為了使機(jī)構(gòu)投資者真正起到穩(wěn)定大盤的作用,首先就要促成數(shù)量足夠多的機(jī)構(gòu)投資者出現(xiàn)。要消除“寡頭”壟斷就要培育更多的機(jī)構(gòu)投資者，讓他們從數(shù)量上不足以實(shí)現(xiàn)壟斷而只能展開競爭，以消除壟斷的弊端。在市場主要由機(jī)構(gòu)投資者組成的環(huán)境下,各機(jī)構(gòu)在資金、信息、專業(yè)水平等方面處于大體相當(dāng)?shù)牡匚?沒有或者很少有機(jī)構(gòu)能憑借做莊等市場行為,誘使其他機(jī)構(gòu)投資者上當(dāng)，于是,種種針對散戶的“投資手法”失靈。在相互的博弈中,機(jī)構(gòu)投資者最終會認(rèn)識到,只有大家都按照統(tǒng)一的游戲規(guī)則運(yùn)作,才能避免損人不利己,才能降低成本。這時,機(jī)構(gòu)投資者才起到了穩(wěn)定大盤的作用，因?yàn)槿魏我粋�
市場主體都首先是為了自利,然后在市場機(jī)制的作用下才“互利”。值得指出的是,這種穩(wěn)定不是機(jī)構(gòu)投資者自愿的,而是市場力量使其達(dá)到這種“均衡”，同時也有政策推動的作用。
二、實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)化投資的一個重要前提是，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)具有較高的管理水平和盈利能力。機(jī)構(gòu)投資者的主要優(yōu)勢之一即專家經(jīng)營,這就需要一支通曉股市整體知識、掌握現(xiàn)代投資技能、具備調(diào)查分析能力的專業(yè)人才隊(duì)伍。一方面，這些年股市的投資實(shí)踐為機(jī)構(gòu)投資者積累、鍛煉了一部分人才，另一方面也需要從成熟市場引進(jìn)先進(jìn)的管理、操作技術(shù)甚至人才。
三、降低投資者結(jié)構(gòu)中的個人比例，如鼓勵現(xiàn)有的個人持股者出賣一部分股份,同時發(fā)展專業(yè)性投資機(jī)構(gòu),拓展私人部門資金進(jìn)入股市的間接途徑。從個人角度看,直接參與的優(yōu)勢是決策過程比較簡單,如果選準(zhǔn)股票收益可能很高,而且不需要通過機(jī)構(gòu)投資的利潤平均化過程,也不需支付機(jī)構(gòu)投資者的費(fèi)用。因而向委托理財轉(zhuǎn)化需要機(jī)構(gòu)尤其是基金經(jīng)理人充分顯示其在代理理財?shù)陌踩Ｕ线\(yùn)作機(jī)制、資金規(guī)模及專業(yè)能力等方面的優(yōu)勢,并輔以相應(yīng)的政策支持。
四、營造機(jī)構(gòu)投資者成長的良好外部環(huán)境。股票市場是高度市場經(jīng)濟(jì)行為的市場,尤其對于尚未成熟的中國新興股市,規(guī)范運(yùn)作和法制化管理尤為重要。中國股市的組織制度和法律制度一直是制約其發(fā)展的“瓶頸”,對改革投資者結(jié)構(gòu)而言,沒有必要的制度保證,即使引入新的投資者,也不是真正意義上的機(jī)構(gòu)化,因?yàn)闄C(jī)構(gòu)的功能將受到扭曲,市場投資理念也無法實(shí)現(xiàn)根本性的轉(zhuǎn)變。在這方面,最重要的是健全立法和執(zhí)法體系,形成監(jiān)督市場參與者行為的有效機(jī)制，為確保市場的規(guī)范和穩(wěn)定,應(yīng)在機(jī)構(gòu)化進(jìn)程的每階段做到法規(guī)先行，此外,還應(yīng)借鑒國外經(jīng)驗(yàn)。
五、制約機(jī)構(gòu)投資者的市場操縱行為。畢竟，即便是機(jī)構(gòu)投資者，也不一定都有操縱市場的經(jīng)濟(jì)實(shí)力與動機(jī)、偏好，而且即便在機(jī)構(gòu)投資者為主的市場中也還存在一般的個人投資者，所以需要通過法律、法規(guī)以及監(jiān)管等來約束投資行為。
六、大力發(fā)展專業(yè)性的投資機(jī)構(gòu)或推動專家代理理財。在我國居民傳統(tǒng)習(xí)慣下，以及我國社會信用尚未完全建立健全的情況下，這是推動機(jī)構(gòu)化投資所必須突破的社會經(jīng)濟(jì)“瓶頸”。投資基金這種代人理財制度在我國天生就處于與海外民族理財心理有別的環(huán)境中，就更需要加倍加強(qiáng)投資基金的規(guī)范化建設(shè)，使之成為一般個人值得信賴的專家理財隊(duì)伍以及運(yùn)作有效的金融運(yùn)作制度。在發(fā)展公募的投資基金這樣的機(jī)構(gòu)投資者的同時，也可以逐步進(jìn)行私募的投資基金試點(diǎn)，并且應(yīng)該創(chuàng)造條件使各類資產(chǎn)管理走進(jìn)“陽光地帶”，這類業(yè)務(wù)只堵是不行的，重要的是加強(qiáng)管理，使智慧真正能使財富增值，這將是一個與投資基金并駕齊驅(qū)的專家理財隊(duì)伍。這里需要特別指出的是，與資金所有者親自理財相比，專業(yè)投資機(jī)構(gòu)代人理財都會產(chǎn)生一個委托——代理問題，而委托——代理中的“逆向選擇”與“道德風(fēng)險”是必須防范與解決的問題，這點(diǎn)要求我們從制度設(shè)計上要合理、規(guī)范，這樣才能保證代理理財?shù)慕】捣�(wěn)定發(fā)展。投資基金市場前景廣闊
（一）中國基金市場的發(fā)展將分兩條主線進(jìn)行
根據(jù)有關(guān)披露，加入WTO后，我國將允許外商持有基金管理公司33％股權(quán)，三年后持股比例擴(kuò)大至49％。這就意味著，我國的投資基金業(yè)將面臨海外成熟的同行的挑戰(zhàn)與競爭，我國投資基金市場的份額將遭到海外同行的“瓜分”。
目前中國基金市場的發(fā)展分兩條主線進(jìn)行，一條是“好人舉手”制度將使越來越多的國內(nèi)機(jī)構(gòu)進(jìn)入基金管理市場，這一條已經(jīng)隨著銀河證券獲準(zhǔn)籌備基金管理公司而正式啟動；而另一條以中外合資基金管理公司為主線展開。
對于海外基金管理勢力的介入，雖然有其瓜分國內(nèi)基金市場份額、分吃“蛋糕”一角的一面，但是，我們也要看到，正是海外基金管理勢力的介入，我們可以預(yù)期中國基金市場這塊“蛋糕”可以做得更大，這主要來自海外基金的管理技術(shù)、海外基金管理的投資理念、海外基金的營銷技術(shù)甚至還有對待基金的文化認(rèn)知等。
筆者認(rèn)為，這樣，中國基金市場的“蛋糕”將在這么幾個競爭下做大，一個競爭是國內(nèi)基金管理人之間的競爭，就是現(xiàn)在這個階段；第二個階段則是，國內(nèi)的基金管理人之間，國內(nèi)基金管理人與合資基金管理人之間，合資基金管理人之間，三種競爭交叉在一起，這個時候，合資基金管理公司剛剛出現(xiàn)，還不足以成為國內(nèi)基金市場的主角；第三個階段，還是上述三個競爭，但這個時候，合資基金管理公司已經(jīng)壯大，并且外資可能實(shí)際上控制，而純粹的內(nèi)資基金管理公司也有在市場中做大的，這兩者的競爭可能成為主旋律。但不管怎樣，在這種競爭中，中國的基金市場仿佛不經(jīng)意間就做大了“蛋糕”，當(dāng)然，這塊“蛋糕”不像現(xiàn)在由我們?nèi)裕莻�時候，我們一定比現(xiàn)在吃得更多。在自己也多吃的前提下，也讓新的加入者有得吃（姑且不管它是否吃得更多），這就是“雙贏”。在WTO體制及中國證券市場國際化的背景下，這是大勢所趨。
也許現(xiàn)在我國的中外合資基金事宜還只是處于醞釀階段，離真正的合作還有一定距離，但在時間上，則因?yàn)榧尤隬TO的背景而已經(jīng)越來越急促了，中外合資基金管理辦法的征求意見稿不久也將出來。只要有嚴(yán)格、公正的監(jiān)管，有好的競爭環(huán)境，中國基金市場的壯大是可以期待的，民族基金管理業(yè)的壯大也是可以期待的，“狼來了”帶來的不一定是恐懼（如果有足夠準(zhǔn)備），還將帶來緊迫感與競爭的決心與能力。
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現(xiàn)在已經(jīng)明朗的是，中國基金市場上的基金管理公司將越來越多，基金數(shù)量與規(guī)模也將越來越大。競爭性的基金市場既是政策推動的方向，應(yīng)該也是解決“寡占”型市場問題的歷史的邏輯的選擇。所以，一個競爭性的基金市場的即將到來是解決中國基金市場現(xiàn)有問題及其本身進(jìn)步的重要手段。
在筆者看來，一個競爭性的基金市場，主要應(yīng)該是：
基金管理公司數(shù)量眾多，我個人認(rèn)為應(yīng)該在最近的兩年左右達(dá)到總數(shù)50家以上，并且基金管理公司的生存不是靠優(yōu)惠政策扶持，而是靠市場“吃飯”。這個時候，基金管理公司除了業(yè)績?nèi)偻�，基金的營銷將處于重要地位，而推出符合市場需求的基金產(chǎn)品是關(guān)鍵。
職業(yè)基金管理（經(jīng)理）市場的形成。這個時候，應(yīng)該能涌現(xiàn)一批有一定個人品牌的職業(yè)基金經(jīng)理，他們對投資者初具極強(qiáng)的號召力。不一定是誰出錢組建基金管理公司誰就派出相應(yīng)的基金管理公司高級管理人員，一大批熟悉基金運(yùn)作、投資的專業(yè)、管理人才將憑借自己的專業(yè)知識、智力從海內(nèi)外加入到中國基金行業(yè)中，基金管理的專業(yè)性會得到大大加強(qiáng)。事實(shí)上目前個別基金管理公司已經(jīng)出現(xiàn)了總經(jīng)理層不代表任何股東單位的職業(yè)經(jīng)理的跡象，這是一個好兆頭。
基金品種與產(chǎn)品數(shù)量足夠多。而目前我們也就是40多只基金，面對龐大的保險資金的投資都不夠，保險資金隨便一買就成了基金的大持有人，開放式基金才剛剛起步，封閉式基金中的所謂成長型、平衡型等并沒有體現(xiàn)足夠大的差異。經(jīng)過兩年左右，我國的投資基金數(shù)量應(yīng)該會有200只以上，規(guī)模在2000億元以上，并且不是比較平均地分布在各個基金經(jīng)理人手上，一定會拉開管理規(guī)模的差距。
基金費(fèi)用價格總體下降，但個別有些基金經(jīng)理人管理的產(chǎn)品或特殊基金品種費(fèi)用可以超過市場平均水平，一分錢一分貨，價格差拉開，而其背后是不同的基金經(jīng)理人信譽(yù)、規(guī)模、水平，及推出新產(chǎn)品的能力，
新出市的產(chǎn)品在暫時缺乏競爭對手的情況下，在沒有價格參照的情況下，當(dāng)然可以價格高一些，這也是對創(chuàng)新的一種市場激勵。
基金之間以及基金與其他投資主體之間的平等的市場地位。在市場上進(jìn)行投資的機(jī)構(gòu)，不管是證券投資基金，還是運(yùn)用國有資金、自有資金、企業(yè)資金的投資機(jī)構(gòu)，都沒有區(qū)別于其他投資者的任何特權(quán)。筆者認(rèn)為這正是競爭性基金市場的一個重要特征。并且認(rèn)為，各個基金經(jīng)理人之間就是一種平等關(guān)系，比如大家都是靠“好人舉手”等市場機(jī)制產(chǎn)生，一個基金管理公司只有靠市場本身做大才是堅實(shí)可靠的，也才能誕生中國自己的“基金管理企業(yè)家”。
海外基金經(jīng)理人初步介入。海外基金經(jīng)理人在我國加入WTO背景下，會加深對中國基金市場的介入，對整個中國基金市場將起到一個活躍與帶動的作用。
筆者相信，經(jīng)過市場的洗禮，中國的基金市場一定會迎來一個更加市場化、更具競爭性、更加國際化的新階段，道路雖然曲折，但一定會迎來在光明與平坦的大道飛奔的未來。
來源:證券時報2002.06.04
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