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我國(guó)開(kāi)放式基金市場(chǎng)中的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的淺議
我國(guó)開(kāi)放式基金市場(chǎng)中的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的淺議【摘 要】開(kāi)放式基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)存在于世界各個(gè)金融市場(chǎng)，這種風(fēng)險(xiǎn)在我國(guó)尤為突出，該文從我國(guó)開(kāi)放式基金市場(chǎng)的特殊性出發(fā)，對(duì)這種被加劇的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)做了較為深入的原因剖析，并試圖提出相關(guān)對(duì)策來(lái)降低這種風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。
【關(guān)鍵詞】開(kāi)放式基金 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 金融產(chǎn)品
一、引言
作為我國(guó)投資基金市場(chǎng)的主力軍，開(kāi)放式基金在豐富投資者的投資渠道，促進(jìn)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定方面起著十分重要的作用；然而收益與風(fēng)險(xiǎn)并存，開(kāi)放式基金的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)尤其是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。我國(guó)開(kāi)放式基金市場(chǎng)作為新興的證券市場(chǎng)，其存在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)有其特殊性。
二、開(kāi)放式基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)與成因
流動(dòng)性衡量了金融資產(chǎn)即時(shí)變現(xiàn)的能力以及金融機(jī)構(gòu)在短期內(nèi)迅速?gòu)耐饨缁I借資金的能力，包括資產(chǎn)流動(dòng)性和負(fù)債流動(dòng)性。從開(kāi)放式基金的角度來(lái)看，其資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指基金不能按照當(dāng)前或與之接近的市場(chǎng)價(jià)格去購(gòu)買(mǎi)或出售金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)；而負(fù)債的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指當(dāng)投資者進(jìn)行基金份額贖回時(shí)，基金沒(méi)有足夠現(xiàn)金來(lái)保證贖回要求，從而不得不以較大成本變現(xiàn)資產(chǎn)，導(dǎo)致基金凈值下跌，進(jìn)而引發(fā)擠贖甚至清盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)。 基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可歸為直接和間接的原因。
三、直接原因
在正常情況下，開(kāi)放式基金在每個(gè)交易日都有基金的申購(gòu)和贖回業(yè)務(wù)，一般來(lái)說(shuō)二者是平衡的，波動(dòng)性不會(huì)大。但有時(shí)由于某些突發(fā)事件，如整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變差時(shí)，眾多投資者將選擇贖回基金，贖回量會(huì)遠(yuǎn)大于申購(gòu)量，若基金管理人沒(méi)有充足的準(zhǔn)備，則流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的面臨將不可避免。
四、間接原因
導(dǎo)致持有人贖回量大量增加的原因即可歸為其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的間接原因。具體來(lái)說(shuō)，有幾下幾方面：首先，若基金管理人將資金投向相關(guān)性較大的行業(yè)的證券，則當(dāng)這些行業(yè)發(fā)生利空消息面臨贖回時(shí)，其出售這些證券必將遭受較大損失，因?yàn)檫@時(shí)大家均看空市場(chǎng)，購(gòu)買(mǎi)的人數(shù)量極少。如果損失的數(shù)額較大導(dǎo)致其凈值大幅減少，必將促使更多投資者贖回；其次，開(kāi)放式基金如果沒(méi)有合理安排資產(chǎn)的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，將會(huì)面臨較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，開(kāi)放式基金需投資一定比例的資金于貨幣市場(chǎng)基金和債券基金這種風(fēng)險(xiǎn)收益均小但變現(xiàn)能力強(qiáng)的金融產(chǎn)品上，如果基金一味的追求高風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的高收益，忽略資產(chǎn)投資比例的合理配置，則其顯然不能解決巨額贖回時(shí)面臨的流動(dòng)性問(wèn)題。再次，投資基金的投資策略的改變以及與市場(chǎng)同類(lèi)基金的比較也會(huì)帶來(lái)一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。基金持有人均是理性的追求收益最大化的投資者，倘若其所投資的基金與其它市場(chǎng)同類(lèi)相比差距太大，他們必將選擇贖回。此外，還有很重要的一點(diǎn)即整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的變差。當(dāng)投資者均對(duì)市場(chǎng)前景不樂(lè)觀時(shí)，贖回變現(xiàn)是大家認(rèn)同的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)之道。可見(jiàn)，在以上所談到的層次上，開(kāi)放式基金面臨著較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。以下將從我國(guó)開(kāi)放式基金市場(chǎng)的特殊性出發(fā)，說(shuō)明這種流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在我國(guó)的現(xiàn)狀。
五、我國(guó)開(kāi)放式基金市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的特殊性分析
我國(guó)開(kāi)放式基金剛剛起步，成長(zhǎng)歷史很短，與國(guó)外的成熟市場(chǎng)相比，在投資環(huán)境，投資者的投資理念方面存在諸多不完善的地方，具有自身的特殊性，這種特殊性造就了其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的加大。
1.從基金的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和其資金的來(lái)源來(lái)看
一方面，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展成熟程度不高，為了防范風(fēng)險(xiǎn)，管理層對(duì)基金的投資范圍做了較大程度的限制。譬如說(shuō)，相關(guān)法律規(guī)定我國(guó)的基金目前只能?chē)?guó)內(nèi)的股票市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)，對(duì)于國(guó)外的股票市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)等則明令禁止，這導(dǎo)致基金可投資的品種很少，大多數(shù)基金甚至集中在少有的幾只“優(yōu)良業(yè)績(jī)股”上，呈現(xiàn)“報(bào)團(tuán)取暖”的現(xiàn)象。
另一方面，基金的資金來(lái)源對(duì)其流動(dòng)性也起著相當(dāng)大的作用。由于我國(guó)不少中小投資者投資理念不成熟，廣泛存在忽視市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，追求短期收益的現(xiàn)象。他們甚至將基金看作一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，忽視自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，只關(guān)注那些短期能帶來(lái)高收益的產(chǎn)品，而冷落那些風(fēng)險(xiǎn)低，收益周期較長(zhǎng)的產(chǎn)品，同時(shí)在短期獲利后即撤資，頻繁變動(dòng)資金進(jìn)出次數(shù)，其經(jīng)常性的贖回行為對(duì)基金的流動(dòng)性形成了很大的壓力。當(dāng)然，如果機(jī)構(gòu)投資者不能持有長(zhǎng)期穩(wěn)健的投資理念，反而頻繁變動(dòng)資金進(jìn)出量，其對(duì)基金的流動(dòng)性也將是一種威脅。
2.從我國(guó)投資環(huán)境的特殊性來(lái)看
首先，我國(guó)資本市場(chǎng)不但規(guī)模偏小，容量不足，結(jié)構(gòu)也不合理。由于開(kāi)放式基金對(duì)流動(dòng)性的要求高，這就需要規(guī)模、容量足夠大的證券市場(chǎng)與之配套，而這正是我國(guó)目前投資環(huán)境存在的不足。由此可知，開(kāi)放式基金在這樣一種波動(dòng)性大，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大的投資環(huán)境中將面臨強(qiáng)大的流動(dòng)性不足的壓力。
其次，我國(guó)金融產(chǎn)品特別是衍生產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的匱乏降低了風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的可能性。目前我國(guó)資本市場(chǎng)還沒(méi)有開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)，賣(mài)空機(jī)制的缺乏消除了反向操作的可能；特別是當(dāng)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑局面時(shí)，投資者特別是大額基金不能通過(guò)賣(mài)空來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，于是大規(guī)模的贖回必將出現(xiàn)，進(jìn)而導(dǎo)致其出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。顯然，這種避險(xiǎn)工具的匱乏在基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)中扮演了極其重要的角色。
六、相關(guān)的改善措施與建議
1.在資產(chǎn)組合中保留一定比例的高流動(dòng)性投資工具
基金經(jīng)理應(yīng)對(duì)是做好應(yīng)對(duì)贖回的準(zhǔn)備，在所持的資產(chǎn)組合中保留一定比例的高流動(dòng)性金融產(chǎn)品。高流動(dòng)性金融產(chǎn)品隨時(shí)可以變現(xiàn)而不會(huì)有大的價(jià)格資本價(jià)格損失，典型的如國(guó)債等是抵御流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較好的選擇。
2.采用證券回購(gòu)
在應(yīng)付突發(fā)性、臨時(shí)性大規(guī)模贖回時(shí)，平常高流動(dòng)性投資產(chǎn)品的變現(xiàn)已不能滿(mǎn)足資金的需求，證券回購(gòu)能充分利用所持的可抵押資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)，所獲得的資金與資產(chǎn)價(jià)值差別不大。與銀行簽訂回購(gòu)協(xié)議轉(zhuǎn)讓持有的有價(jià)證券將在較大程度上能對(duì)流動(dòng)性需求壓力起緩沖作用。
3.利用衍生工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)
金融衍生工具的重要職能之一即為風(fēng)險(xiǎn)管理，期貨期權(quán)等衍生產(chǎn)品在管理投資風(fēng)險(xiǎn)中扮演著重要的角色。但這點(diǎn)在我國(guó)目前還很難得到有效的實(shí)施。相信在不久的將來(lái)這些金融衍生產(chǎn)品如股指期貨的推出將使其成為基金資產(chǎn)組合中必備的成分。
七、結(jié)論
流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是伴隨著開(kāi)放式基金的誕生而產(chǎn)生的，這種由開(kāi)放式基金自身設(shè)計(jì)特征所決定風(fēng)險(xiǎn)不可能完全消除，但其力量不可低估，尤其在我國(guó)這種由于市場(chǎng)機(jī)制的特殊性所造成的擴(kuò)大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)絕不容忽視，只有改善我國(guó)投資環(huán)境，健全市場(chǎng)機(jī)制，培養(yǎng)眾多成熟的投資者，綜合運(yùn)用多種金融工具，才能有效地降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，提高開(kāi)放式基金抵御風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定金融市場(chǎng)的能力，才能促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的健康、穩(wěn)定的發(fā)展。
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