修改轉(zhuǎn)債發(fā)行條件正當(dāng)其時(shí)

    中國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)行核準(zhǔn)制后的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，自2002年4月發(fā)行首只陽(yáng)光轉(zhuǎn)債以來(lái)，其發(fā)行家數(shù)和融資額等方面發(fā)展迅速。2003年1-8月份轉(zhuǎn)債超過(guò)增發(fā)、配股首次成為中國(guó)證券市場(chǎng)最主要的再融資品種。
　　隨著配股和增發(fā)在籌資額和發(fā)行效果方面陷入困境，上市公司紛紛選擇轉(zhuǎn)債作為主要融資品種。2003年9月韶鋼松山提出發(fā)行21億元，萬(wàn)科A提出發(fā)行19～30億轉(zhuǎn)債，招商銀行提出發(fā)行100億轉(zhuǎn)債，三則公告對(duì)證券市場(chǎng)形成一定沖擊。在招商銀行提出發(fā)行100億轉(zhuǎn)債之后十個(gè)交易日，上證指數(shù)從1447.85跌至1389.82。上市公司的轉(zhuǎn)債發(fā)行計(jì)劃之所以對(duì)證券市場(chǎng)形成嚴(yán)峻的考驗(yàn)，一是由于市場(chǎng)無(wú)力承受上市公司，尤其是部分績(jī)優(yōu)上市公司無(wú)窮盡的“圈錢(qián)”計(jì)劃；二是在國(guó)內(nèi)股權(quán)割裂的特殊背景下，非流通股東利用其低持股成本優(yōu)勢(shì)有著強(qiáng)烈的融資沖動(dòng)，如何求得上市公司，尤其是績(jī)優(yōu)上市公司再融資與證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的平衡，是證券市場(chǎng)面臨的一大課題。
　　轉(zhuǎn)債發(fā)行條件的政策建議
　　以現(xiàn)行轉(zhuǎn)債發(fā)行條件為例，關(guān)鍵指標(biāo)有三：一是三年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率達(dá)到10%，二是轉(zhuǎn)債發(fā)行總額不超過(guò)發(fā)行前一年度凈資產(chǎn)的80%，三是發(fā)行后公司資產(chǎn)負(fù)債率不超過(guò)70%。三個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)中，第一個(gè)指標(biāo)是對(duì)發(fā)行條件的限制，滿足此指標(biāo)基本即可發(fā)行轉(zhuǎn)債，第二、三指標(biāo)是對(duì)發(fā)行額度的限制。如以第一個(gè)指標(biāo)為選股標(biāo)準(zhǔn)，2002年末滿足此指標(biāo)的企業(yè)為73家左右，該批企業(yè)資產(chǎn)總計(jì)2328.14億元，凈資產(chǎn)總計(jì)1046.93億元，按照二、三指標(biāo)對(duì)發(fā)行規(guī)模限制，該批企業(yè)如全部提出發(fā)行轉(zhuǎn)債計(jì)劃，轉(zhuǎn)債發(fā)行總額度將達(dá)到732.85億元左右，而2002年全年股市總共集資合計(jì)才961.76元。
　　此外，現(xiàn)行法規(guī)對(duì)增發(fā)及配股均要求距上次股權(quán)融資一年或一個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度，從而對(duì)上市公司融資形成一定限制，并有利于投資者考察上市公司資金使用效率。而對(duì)轉(zhuǎn)債沒(méi)有類(lèi)似的限制，從而使上市公司可以利用增發(fā)、配股等股權(quán)融資與轉(zhuǎn)債債權(quán)融資結(jié)合，在較短時(shí)間內(nèi)，連續(xù)提出融資要求，從而極大地?cái)U(kuò)大上市公司的融資規(guī)模。韶鋼松山在2003年1月增發(fā)融資約8億元之后，在2003年9月提出發(fā)行21億元轉(zhuǎn)債；招商銀行在2002年3月首次發(fā)行募集109.5億元，2003年9月提出100億元轉(zhuǎn)債融資方案，即屬于此等案例。如以韶鋼松山為例，該公司2003年1月增發(fā)融資8億，2003年9月提出發(fā)行21億元轉(zhuǎn)債，該公司2003年6月資產(chǎn)負(fù)債率為44.78%，如2004年轉(zhuǎn)債發(fā)行成功，該公司資產(chǎn)負(fù)債率將上升到約53%，此時(shí)公司可立刻再次提出增發(fā)方案，按照現(xiàn)行增發(fā)融資額不超過(guò)發(fā)行前一年凈資產(chǎn)的規(guī)定，該公司增發(fā)規(guī)�？梢赃_(dá)到約40億元。在2003年至2005年內(nèi)，該公司理論上可以募集資金約69億元，是其2002年末凈資產(chǎn)的2.3倍。
　　現(xiàn)行上市公司發(fā)行轉(zhuǎn)債規(guī)定存在不完備之處。一是轉(zhuǎn)債發(fā)行條件中對(duì)上市公司募集資金后至再次融資的時(shí)間無(wú)恰當(dāng)限制，從而使上市公司可以利用現(xiàn)行法規(guī)空白處，短期內(nèi)從證券市場(chǎng)聚斂巨額資金；二是對(duì)上市公司前次募集資金使用審核為軟約束，對(duì)上市公司資金使用效率的考察未作為強(qiáng)制性指標(biāo)；三是對(duì)上市公司的內(nèi)部融資和外部融資的安排無(wú)審核依據(jù)，在目前股權(quán)割裂的情況下，上市公司必然傾向于外部融資，增發(fā)尚有發(fā)行前資產(chǎn)負(fù)債率不得低于同行業(yè)平均水平的限制，而轉(zhuǎn)債對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率并無(wú)限制，從而使能使用內(nèi)部融資的上市公司也紛紛選擇以發(fā)行轉(zhuǎn)債的方式進(jìn)行外部融資；四是對(duì)上市公司募集資金總量的控制存在不足；五是對(duì)流通股股東的利益未有充分保障，無(wú)論是增發(fā)、配股、轉(zhuǎn)債，流通股股東的投資成本均高于非流通股東，而流通股股東在融資規(guī)模、融資方式、投資項(xiàng)目以及發(fā)行方案等重大問(wèn)題上均無(wú)表決權(quán)。
　　針對(duì)上述問(wèn)題，轉(zhuǎn)債發(fā)行政策應(yīng)考慮作如下調(diào)整：
　　一是修改發(fā)行條件增加對(duì)前次募集資金與再次融資時(shí)間限制，上市公司再融資，無(wú)論何種融資方式，均須間隔一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度。以2002年末為例，如上文所述，至2002年末基本符合轉(zhuǎn)債融資條件的有73家，其中2002年融資的企業(yè)為25家，扣除該批企業(yè)后，2003年能夠提出融資要求的企業(yè)的有48家，理論籌集資金額從732.85億元下降到574.78億元。
　　二是上市公司擬發(fā)行轉(zhuǎn)債，除滿足現(xiàn)行三年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%等條件外，要求其發(fā)行前一年凈資產(chǎn)收益率不低于10%。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2002年末基本符合轉(zhuǎn)債融資條件的上市公司為73家，增加對(duì)發(fā)行前一年凈資產(chǎn)收益率條件后，符合條件的上市公司下降為57家，理論融資額從732.85億元下降至667.891億元。
　　三是上市公司發(fā)行轉(zhuǎn)債重點(diǎn)考察前次募集資金使用效率，將其是否達(dá)到承諾收益作為上市公司發(fā)行轉(zhuǎn)債的重要條件。
　　四是擬發(fā)行轉(zhuǎn)債上市公司做贏利預(yù)測(cè)，強(qiáng)化上市公司發(fā)行轉(zhuǎn)債募集資金投資項(xiàng)目效益披露以及董事會(huì)投資責(zé)任。
　　五是對(duì)上市公司再融資規(guī)模進(jìn)一步限制。對(duì)銀行、房地產(chǎn)等特殊行業(yè)設(shè)定限制，銀行因其是經(jīng)營(yíng)貨幣借貸的企業(yè)，通過(guò)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張，降低資本充足率，反過(guò)來(lái)進(jìn)一步提出補(bǔ)充資本要求，短期內(nèi)可以迅速消耗大量資金，而銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)被掩蓋在快速擴(kuò)張中；房地產(chǎn)行業(yè)在房屋銷(xiāo)售后即可迅速回籠資金，且其資金投入與工業(yè)企業(yè)存在不同，按照現(xiàn)行規(guī)定，房地產(chǎn)企業(yè)只需主體結(jié)構(gòu)封頂即可預(yù)售，因此房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)資金的需求集中在土地投資、基礎(chǔ)及主體結(jié)構(gòu)建設(shè)。由于銀行、房地產(chǎn)等特殊行業(yè)在資金使用上與一般上市公司存在不同，為抑制其融資沖動(dòng)，有必要針對(duì)特殊行業(yè)上市公司發(fā)行轉(zhuǎn)債融資制定發(fā)行可轉(zhuǎn)債條件；對(duì)鋼鐵、汽車(chē)等資金密集且周期性波動(dòng)明顯的行業(yè)防止重復(fù)投資及超前投資。
　　六是轉(zhuǎn)債發(fā)行條件中，重點(diǎn)考察上市公司內(nèi)部融資與外部融資配比，抑制上市公司再融資沖動(dòng)。由于發(fā)行轉(zhuǎn)債上市公司大部分為績(jī)優(yōu)上市公司，現(xiàn)金流充沛且資產(chǎn)負(fù)債率較低，以內(nèi)部融資或銀行貸款方式獲取項(xiàng)目建設(shè)資金并非難事，但一面大比例分紅，一面提出再融資計(jì)劃的上市公司不在上數(shù)。對(duì)于部分上市公司而言，股權(quán)融資尚需通過(guò)分紅、舉債等方式調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債率，而發(fā)行轉(zhuǎn)債連資產(chǎn)負(fù)債率都無(wú)需調(diào)整。因此，針對(duì)上市公司以轉(zhuǎn)債融資，需考察其貨幣性資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入與募集資金總額的配比。
　　七是上市公司再融資中，流通股股東處于弱勢(shì)地位，且流通股股東持股成本大大高于非流通股東，因此流通股股東應(yīng)作為特別類(lèi)別股東參與對(duì)轉(zhuǎn)債融資規(guī)模的表決。比如，規(guī)定上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債金額如超過(guò)其上一年度經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)的50%，其發(fā)行可轉(zhuǎn)債的提案還須獲得出席股東大會(huì)的流通股（社會(huì)公眾股）股東所持表決權(quán)的半數(shù)以上通過(guò)。
　　八是上市公司如申請(qǐng)發(fā)行轉(zhuǎn)債，建議要求控股股東須以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)發(fā)行總額30%之轉(zhuǎn)債，如控股股東放棄認(rèn)購(gòu)，則控股股東須放棄其在股東大會(huì)就轉(zhuǎn)債融資有關(guān)事項(xiàng)之表決權(quán)，以此減少流通股股東與非流通股股東由于股權(quán)割裂而造成的上市公司“圈錢(qián)”行為，并切實(shí)提高上市公司募集資金使用效率。
　　與其他再融資方式比較
　　發(fā)行條件：在上市公司可選擇的三種再融資品種中，配股是要求條件最低的一種形式，轉(zhuǎn)債要求條件略高，而增發(fā)是三種再融資形式中要求最高的品種。
　　融資前上市公司質(zhì)地比較：我們對(duì)

2002年至2003年8月增發(fā)、配股和發(fā)行轉(zhuǎn)債的公司進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，結(jié)果顯示，再融資所涉及的公司，選擇增發(fā)的上市公司效益最好，其次為轉(zhuǎn)債，最后為配股，這與三種再融資方式的發(fā)行條件相關(guān)。
　　募集資金使用效果比較：我們選取2002年4～8月份再融資的上市公司作為樣本，包括該期間內(nèi)增發(fā)的11家公司，配股的10家公司，發(fā)行轉(zhuǎn)債的3家公司，以該等公司2003年1－6月主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及利潤(rùn)總額與2002年同期進(jìn)行比較，結(jié)果顯示，該等公司再融資前后，發(fā)行轉(zhuǎn)債的上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率及利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率都屬最高，配股的上市公司收入增長(zhǎng)及利潤(rùn)總額增長(zhǎng)都是最低，而增發(fā)居于中間。
　　從募集資金投向的變更分析，配股的10家公司中，有2家公司的募集資金投向發(fā)生變更。增發(fā)的上市公司中羅頓發(fā)展、金豐投資、甬成功等也存在著募集資金變更情況，而利用轉(zhuǎn)債融資的公司沒(méi)有發(fā)生募集資金變更的情形。2002年發(fā)行轉(zhuǎn)債的上市公司募集資金投入總體較快，而且無(wú)變更募集資金投向情況。
　　綜上所述，在三種融資方式中，轉(zhuǎn)債對(duì)上市公司的約束力較強(qiáng)，且發(fā)行轉(zhuǎn)債的上市公司募集資金使用效果也高于以其他方式融資的上市公司。
　　轉(zhuǎn)債交易市場(chǎng)分析
　　收益分析
　　我們統(tǒng)計(jì)了已有的16家可轉(zhuǎn)換公司債券收益情況與大盤(pán)走勢(shì)狀況的具體結(jié)果，可以看出，當(dāng)大盤(pán)不斷走弱時(shí)，可轉(zhuǎn)債的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)反而越好。
　　統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，配股板塊的整體收益較好，32家配股股票中，只有2家的30日漲幅為負(fù)，平均漲幅達(dá)到18.50%；增發(fā)板塊的收益較低，18家增發(fā)股票中，30漲幅為正的有8家，其余10家為負(fù)，整體平均漲幅為4.35%；可轉(zhuǎn)債的收益表現(xiàn)一般，14家可轉(zhuǎn)債中，有4家的30日漲幅為負(fù)，10家為正，平均漲幅為3.99%。配股和增發(fā)收益率表現(xiàn)主要與其折價(jià)發(fā)行有關(guān)，而轉(zhuǎn)債由于是平價(jià)發(fā)行，如果扣除折價(jià)幅度，轉(zhuǎn)債投資的收益率水平遠(yuǎn)高于配股和增發(fā)。
　　可轉(zhuǎn)債與正股價(jià)的聯(lián)動(dòng)分析
　　可轉(zhuǎn)債與正股價(jià)聯(lián)動(dòng)現(xiàn)象明顯，正股價(jià)上漲，可轉(zhuǎn)債將隨之上漲；正股價(jià)下跌，可轉(zhuǎn)債也隨之下跌。
　　當(dāng)正股價(jià)與轉(zhuǎn)股價(jià)相比下跌較深時(shí)，由于轉(zhuǎn)債有純債券價(jià)值作支撐，所以轉(zhuǎn)債價(jià)格通常會(huì)在純債券價(jià)值略上方同向波動(dòng)，同時(shí)對(duì)正股價(jià)漲跌敏感性差；當(dāng)正股價(jià)在轉(zhuǎn)股價(jià)之上時(shí)，當(dāng)正股價(jià)上漲時(shí)，轉(zhuǎn)債價(jià)格也隨之上漲，但正股價(jià)上漲幅度要略高于轉(zhuǎn)債；若正股價(jià)在轉(zhuǎn)股價(jià)之上且偏離幅度較大，當(dāng)正股價(jià)下跌時(shí)，轉(zhuǎn)債保持著與之相當(dāng)?shù)南碌�幅度；若正股價(jià)在轉(zhuǎn)股價(jià)附近，當(dāng)正股價(jià)下跌時(shí)，轉(zhuǎn)債的下跌幅度明顯小于正股價(jià)跌幅。
　　轉(zhuǎn)債市場(chǎng)流動(dòng)性影響因素分析
　　從轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模、發(fā)行前一年凈資產(chǎn)收益率和上市后大盤(pán)指數(shù)的波動(dòng)三個(gè)方面分析轉(zhuǎn)債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性或者說(shuō)活躍程度的影響要素，結(jié)果表明：
　　轉(zhuǎn)債的流動(dòng)性和大盤(pán)指數(shù)關(guān)系明顯，當(dāng)大盤(pán)低迷的時(shí)候，轉(zhuǎn)債流動(dòng)性明顯降低；轉(zhuǎn)債流動(dòng)性對(duì)大盤(pán)變化的敏感度非常大，當(dāng)大盤(pán)指數(shù)相對(duì)變化幅度較小的時(shí)候，轉(zhuǎn)債能穩(wěn)定在一定的流動(dòng)性比率上，按上市30天計(jì)算，這個(gè)流動(dòng)性比率在80%左右；一般情況下，凈資產(chǎn)收益率越低，其流動(dòng)性就越低，反之，凈資產(chǎn)收益率越高，其流動(dòng)性越高；轉(zhuǎn)債的流動(dòng)性與發(fā)行規(guī)模關(guān)系非常明顯，轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模越大，其換手率越高，流動(dòng)性越好，反之，轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模越小，其換手率就越低，流動(dòng)性越差。
　　轉(zhuǎn)股情況分析
　　市場(chǎng)已有轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股情況：自證監(jiān)會(huì)2001年4月27日發(fā)布《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法》至今，已發(fā)行了陽(yáng)光轉(zhuǎn)債、萬(wàn)科轉(zhuǎn)債、水運(yùn)轉(zhuǎn)債、絲綢轉(zhuǎn)債（2）、燕京轉(zhuǎn)債、新鋼釩轉(zhuǎn)債、民生轉(zhuǎn)債、雅戈轉(zhuǎn)債、豐原轉(zhuǎn)債、龍電轉(zhuǎn)債、銅都轉(zhuǎn)債、山鷹轉(zhuǎn)債和國(guó)電轉(zhuǎn)債、西鋼轉(zhuǎn)債、桂冠轉(zhuǎn)債和云化轉(zhuǎn)債等16只可轉(zhuǎn)債。在上述轉(zhuǎn)債中，已有陽(yáng)光轉(zhuǎn)債、萬(wàn)科轉(zhuǎn)債、絲綢轉(zhuǎn)2、鋼釩轉(zhuǎn)債、水運(yùn)轉(zhuǎn)債和民生轉(zhuǎn)債進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，但除了萬(wàn)科轉(zhuǎn)債已完成近50%的轉(zhuǎn)股外，其他轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股情況不盡如人意，主要因素是轉(zhuǎn)股價(jià)高于基礎(chǔ)股票表現(xiàn)，債券持有人轉(zhuǎn)股后無(wú)利可圖。
　　轉(zhuǎn)債市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)
　　轉(zhuǎn)債的發(fā)展趨勢(shì)
　　以2001年4月《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法》的出臺(tái)為契機(jī)，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行工作有了很大改觀，由于該辦法對(duì)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的審核制度和可操作性進(jìn)行了重大的改進(jìn)，同時(shí)，可轉(zhuǎn)債與增發(fā)和配股相比兼具股權(quán)性融資和債券性融資的雙重優(yōu)點(diǎn)，使得發(fā)行可轉(zhuǎn)化債券的上市公司開(kāi)始增加。特別是在今年配股、增發(fā)再融資方式舉步維艱之時(shí)，可轉(zhuǎn)債發(fā)行方案卻頻頻出臺(tái)。9月2日一天，就有4家上市公司同時(shí)公布了發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公告。配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)債三大融資方式的結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化，可轉(zhuǎn)債這一靈活方便的融資工具愈發(fā)成為再融資市場(chǎng)主力軍。今年以來(lái)，共有36家發(fā)布了近300億元的可轉(zhuǎn)債方案， 由擬發(fā)行的轉(zhuǎn)債方案來(lái)看，今后的可轉(zhuǎn)債大致有以下幾個(gè)發(fā)展趨勢(shì)：
　　募集資金規(guī)模趨大
　　統(tǒng)計(jì)顯示，擬發(fā)行轉(zhuǎn)債的平均規(guī)模為18.12億元，10億元以上的有10家，其中募集資金最多的是招商銀行，擬發(fā)行100億元的可轉(zhuǎn)債。
　　債券期限趨長(zhǎng)
　　擬發(fā)行轉(zhuǎn)債的債券期限較長(zhǎng)，其中17家企業(yè)都是擬發(fā)行5年期可轉(zhuǎn)債，只有華僑城一家是擬發(fā)行3年期的轉(zhuǎn)債�，F(xiàn)今可轉(zhuǎn)債的期限限定在3－5年，如果日后證監(jiān)會(huì)延長(zhǎng)轉(zhuǎn)債期限的話，為緩解企業(yè)轉(zhuǎn)股壓力，企業(yè)肯定會(huì)選擇較長(zhǎng)的債券期限。
　　票面利率提高
　　可轉(zhuǎn)債票面利率的提高，是今年以來(lái)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)活躍的主要因素，如云天化轉(zhuǎn)債利率由起始設(shè)定的固定利率1.6%，修改為浮動(dòng)利率：第一年1.6%，第二年1.9%，第三年2.2%。擬發(fā)行轉(zhuǎn)債17家企業(yè)均采取遞增利率，并且每年的利率水平均比市場(chǎng)上已發(fā)行的轉(zhuǎn)債利率高。
　　利率走勢(shì)對(duì)轉(zhuǎn)債的影響
　　人民幣利率的上升將會(huì)降低可轉(zhuǎn)換公司債券的債權(quán)性，降低可轉(zhuǎn)債品種的市場(chǎng)吸引力。為保持轉(zhuǎn)債在再融資市場(chǎng)上的吸引力，建議在今后轉(zhuǎn)債發(fā)行條款的票面利率設(shè)計(jì)上設(shè)置浮動(dòng)利率條款。在轉(zhuǎn)債存續(xù)期間，若中國(guó)人民銀行向上調(diào)整存款利率，轉(zhuǎn)債的票面利率從調(diào)息日起將按人民幣一年期整存整取存款利率上調(diào)的幅度向上調(diào)整（指與上一次調(diào)整時(shí)人民幣一年期整存整取存款利率比較的凈增加幅度，首次調(diào)整的比較基數(shù)為可轉(zhuǎn)債發(fā)行前一日的人民幣一年期整存整取存款利率）；若中國(guó)人民銀行向下調(diào)整存款利率，轉(zhuǎn)債的利率不作變動(dòng)。
　　向市場(chǎng)詢價(jià)
　　在法律限制的范圍內(nèi)（同期銀行存款利率為上限）向市場(chǎng)詢價(jià)，在詢價(jià)區(qū)間內(nèi)按累積投標(biāo)詢價(jià)方式確定，最終利率按照網(wǎng)上、網(wǎng)下累積投標(biāo)詢價(jià)的結(jié)果確定。
　　募集資金運(yùn)用趨勢(shì)
　　從發(fā)轉(zhuǎn)債上市公司的情況來(lái)看，確實(shí)不少上市公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定、成長(zhǎng)潛力巨大，大量的可轉(zhuǎn)換債券項(xiàng)目都用于擴(kuò)大主業(yè)、提升業(yè)績(jī)。現(xiàn)在，可轉(zhuǎn)債的募集資金出現(xiàn)了新的投向。
　　用于兼并收購(gòu)
　　例如燕京啤酒發(fā)行總額7億元、5年期的可轉(zhuǎn)債的投向之一為收購(gòu)山東的三孔、萊州和內(nèi)蒙的三家啤酒廠；龍電股份可轉(zhuǎn)債發(fā)行募集資金全部用于收購(gòu)黑龍江電力開(kāi)發(fā)公司持有的哈爾濱第三發(fā)電有限責(zé)任公司40%股權(quán)和相應(yīng)債權(quán)等。
　　通過(guò)定向發(fā)行可轉(zhuǎn)債實(shí)現(xiàn)并購(gòu)也是可轉(zhuǎn)債資金運(yùn)用出現(xiàn)的新動(dòng)向
　　2002年10月，青島啤酒（600600）與美國(guó)安海斯-布希公司于正式簽署了戰(zhàn)略性投資協(xié)議。

根據(jù)該協(xié)議，青島啤酒將分三次向AB公司發(fā)行總金額為1.82億美元的定向可轉(zhuǎn)換債券，最終使AB公司所持青啤的股權(quán)由目前的4.5%增至27%，但投票權(quán)只有20%。該筆資金將用于改造現(xiàn)有的釀造設(shè)備、建設(shè)新廠及未來(lái)之收購(gòu)。同時(shí)，AB公司向青啤提供資金、技術(shù)和管理等資源，以幫助后者引領(lǐng)中國(guó)啤酒行業(yè)的變革和發(fā)展。
　　上述通過(guò)定向發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券實(shí)現(xiàn)外資并購(gòu)的方式，無(wú)疑是我國(guó)證券市場(chǎng)的又一創(chuàng)新。該種方式既可以使國(guó)內(nèi)企業(yè)及時(shí)融到緊缺的資金資源和管理資源，又可以避免股本過(guò)度擴(kuò)張帶來(lái)的業(yè)績(jī)稀釋問(wèn)題，有效保護(hù)中小股東的利益。上述方案給國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)債的發(fā)展提供了很好的啟示和思路。（國(guó)信證券轉(zhuǎn)債市場(chǎng)研究課題組 課題組負(fù)責(zé)人：謝風(fēng)華　成員：陳立波 張群偉 孟剛 陳睿 喬惠萍 司越彤 王英娜）

 
證券時(shí)報(bào) 

【修改轉(zhuǎn)債發(fā)行條件正當(dāng)其時(shí)】相關(guān)文章：

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